மூலதன சொத்து விலை மாதிரி (சிஏபிஎம்) மற்றும் அதன் பீட்டா கணக்கீடு ஆகியவை சொத்துக்களில் எதிர்பார்க்கப்படும் வருமானத்தை தீர்மானிக்க மற்றும் செயலில் உள்ள மேலாளர்களால் உருவாக்கப்பட்ட "ஆல்பா" ஐ தீர்மானிக்க நீண்ட காலமாக பயன்படுத்தப்படுகின்றன. ஆனால் இந்த கணக்கீடு தவறாக வழிநடத்தும்-நேர்மறையான ஆல்பா உத்திகளைக் கூறும் செயலில் உள்ள நிர்வாகிகள், அவர்களின் பகுப்பாய்வு மற்றும் வருவாயின் பண்புக்கூறு ஆகியவற்றில் பிடிக்கப்படாத அதிகப்படியான ஆபத்தை எடுத்துக் கொள்ளலாம். முதலீட்டாளர்கள் தாங்கள் எடுத்துக்கொள்வது கூட தெரியாத அபாயங்களால் ஏற்படும் ஆச்சரியத்தைத் தவிர்ப்பதற்காக இடைக்கால மூலதன சொத்து விலை மாதிரி (ஐசிஏபிஎம்) மற்றும் அதன் திறமையான சந்தைக் கோட்பாட்டின் விரிவாக்கம் ஆகியவற்றைப் புரிந்து கொள்ள வேண்டும்.
CAPM வருமானத்தை விளக்கத் தவறிவிட்டது
CAPM என்பது சொத்து விலை நிர்ணயத்தின் பரவலாக அறியப்பட்ட மாதிரியாகும், இது பணத்தின் நேர மதிப்புக்கு கூடுதலாக (ஆபத்து இல்லாத விகிதத்தால் கைப்பற்றப்பட்டது), ஒரு சொத்தின் எதிர்பார்க்கப்படும் வருவாயைக் கணக்கிடுவதை பாதிக்கும் ஒரே காரணி, சொத்தின் இணை சந்தையுடன் இயக்கம் (அதாவது, அதன் முறையான ஆபத்து). வரலாற்று சந்தை வருவாயை விளக்கமளிக்கும் மாறியாகவும், சொத்தின் வருவாயை சார்பு மாறியாகவும் பயன்படுத்தி ஒரு எளிய நேரியல் பின்னடைவை இயக்குவதன் மூலம், முதலீட்டாளர்கள் எளிதில் குணகம் - அல்லது "பீட்டா" ஐக் காணலாம் - இது சந்தை வருமானத்திற்கு ஒரு சொத்து எவ்வளவு உணர்திறன் என்பதைக் காட்டுகிறது, மேலும் எதிர்பார்க்கப்படும் எதிர்கால சந்தை வருவாயின் அனுமானத்தால் கொடுக்கப்பட்ட சொத்துக்கான எதிர்கால வருவாய். இது ஒரு நேர்த்தியான கோட்பாடு என்றாலும், இது முதலீட்டாளர்களின் ஆபத்து / வருவாய் ஈடுசெய்யும் முடிவுகளை எளிதாக்குகிறது, இது வெறுமனே செயல்படாது என்பதற்கு கணிசமான சான்றுகள் உள்ளன-இது எதிர்பார்த்த சொத்து வருமானத்தை முழுமையாகப் பிடிக்கவில்லை என்பதற்கு.
சிஏபிஎம் பல எளிமைப்படுத்தும் அனுமானங்களை அடிப்படையாகக் கொண்டது, அவற்றில் சில நியாயமான முறையில் செய்யப்படுகின்றன, மற்றவர்கள் யதார்த்தத்திலிருந்து குறிப்பிடத்தக்க விலகல்களைக் கொண்டுள்ளன, அவை அதன் பயன்பாட்டின் வரம்புகளுக்கு வழிவகுக்கும். கோட்பாடு குறித்த கல்வி இலக்கியங்களில் அனுமானங்கள் எப்போதும் வரையறுக்கப்பட்டிருந்தாலும், சிஏபிஎம் அறிமுகப்படுத்தப்பட்ட பல ஆண்டுகளுக்குப் பிறகு, இந்த அனுமானங்களின் விளைவாக ஏற்படும் விளைவுகளின் முழு அளவும் புரிந்து கொள்ளப்படவில்லை. 1980 கள் மற்றும் 1990 களின் முற்பகுதியில், ஆராய்ச்சி கோட்பாட்டின் முரண்பாடுகளைக் கண்டறிந்தது: வரலாற்று சமபங்கு வருவாய் தரவை பகுப்பாய்வு செய்வதன் மூலம் , பீட்டாவில் உள்ள வேறுபாடுகளுக்குக் கணக்கிடப்பட்ட பின்னரும் கூட , சிறிய தொப்பி பங்குகள் புள்ளிவிவர ரீதியாக குறிப்பிடத்தக்க வகையில் பெரிய தொப்பி பங்குகளை விஞ்சுவதைக் கண்டறிந்தன. பின்னர், அதே வகை ஒழுங்கின்மை மற்ற காரணிகளைப் பயன்படுத்தி கண்டறியப்பட்டது, எடுத்துக்காட்டாக மதிப்பு பங்குகள் வளர்ச்சி பங்குகளை விஞ்சும். இந்த விளைவுகளை விளக்குவதற்கு, ஆராய்ச்சியாளர்கள் ராபர்ட் மெர்டன் தனது 1973 ஆம் ஆண்டு எழுதிய "ஒரு இடைக்கால மூலதன சொத்து விலை மாதிரி" என்ற கட்டுரையில் உருவாக்கினார்.
ICAPM மேலும் யதார்த்தமான அனுமானங்களைச் சேர்க்கிறது
ஐ.சி.ஏ.பி.எம் இல் சி.ஏ.பி.எம்மில் காணப்படும் பல ஒத்த அனுமானங்கள் உள்ளன, ஆனால் முதலீட்டாளர்கள் நிச்சயமற்ற தன்மைகளை மிகவும் ஆற்றல்மிக்க வகையில் பாதுகாக்க உதவும் இலாகாக்களை உருவாக்க விரும்பலாம் என்பதை அங்கீகரிக்கிறது. ICAPM இல் உட்பொதிக்கப்பட்ட பிற அனுமானங்கள் (முதலீட்டாளர்களிடையே முழுமையான ஒப்பந்தம் மற்றும் ஒரு பன்முக இயல்பான சொத்து வருவாய் விநியோகம் போன்றவை) தொடர்ந்து செல்லுபடியாக்கலுக்காக சோதிக்கப்பட வேண்டும் என்றாலும், இந்த கோட்பாட்டின் நீட்டிப்பு மிகவும் யதார்த்தமான முதலீட்டாளர் நடத்தை மாதிரியாக்குவதில் நீண்ட தூரம் செல்கிறது மற்றும் பலவற்றை அனுமதிக்கிறது சந்தைகளில் செயல்திறனைக் கொண்டிருக்கும் நெகிழ்வுத்தன்மை.
கோட்பாட்டின் பெயரில் "இடைக்கால" என்ற சொல், முதலீட்டாளர்கள் வருவாயில் மாறுபாட்டைக் குறைப்பதில் மட்டுமே அக்கறை காட்டுவதாகக் கருதும் சிஏபிஎம் போலல்லாமல், காலப்போக்கில் முதலீட்டாளர்கள் தங்கள் நுகர்வு மற்றும் முதலீட்டு வாய்ப்புகளைப் பற்றி அக்கறை கொள்வார்கள் என்று ஐசிஏபிஎம் கருதுகிறது. வேறு வார்த்தைகளில் கூறுவதானால், எதிர்கால பொருட்கள் மற்றும் சேவைகளின் விலைகள், எதிர்காலத்தில் எதிர்பார்க்கப்படும் சொத்து வருமானம் மற்றும் எதிர்கால வேலை வாய்ப்புகள் தொடர்பான நிச்சயமற்ற தன்மைகளைத் தடுக்க முதலீட்டாளர்கள் தங்கள் இலாகாக்களைப் பயன்படுத்தலாம் என்பதை ஐசிஏபிஎம் அங்கீகரிக்கிறது.
இந்த நிச்சயமற்ற தன்மைகள் CAPM இன் பீட்டாவில் இணைக்கப்படாததால், இந்த அபாயங்களுடன் சொத்துக்களின் தொடர்பை அது பிடிக்காது. எனவே, பீட்டா என்பது முதலீட்டாளர்கள் அக்கறை கொள்ளக்கூடிய அபாயங்களின் முழுமையற்ற நடவடிக்கையாகும், இதனால் முதலீட்டாளர்கள் தள்ளுபடி விகிதங்களை துல்லியமாக தீர்மானிக்க அனுமதிக்க மாட்டார்கள், இறுதியில் பத்திரங்களுக்கான நியாயமான விலைகள். CAPM இல் காணப்படும் ஒற்றை காரணி (பீட்டா) க்கு மாறாக, ICAPM என்பது சொத்து விலை நிர்ணயத்தின் ஒரு மல்டிஃபாக்டர் மாதிரி-கூடுதல் ஆபத்து காரணிகளை சமன்பாட்டில் இணைக்க அனுமதிக்கிறது.
ஆபத்து காரணிகளை வரையறுப்பதில் சிக்கல்
சிஏபிஎம் சொத்து வருவாயை முழுமையாக விளக்கவில்லை என்பதற்கான தெளிவான காரணத்தை ஐசிஏபிஎம் அளிக்கும் அதே வேளையில், துரதிர்ஷ்டவசமாக சொத்து விலைகளின் கணக்கீட்டிற்குள் என்ன செல்ல வேண்டும் என்பதை வரையறுப்பது மிகக் குறைவு. CAPM க்குப் பின்னால் உள்ள கோட்பாடு, முதலீட்டாளர்கள் அக்கறை கொள்ள வேண்டிய அபாயத்தின் வரையறுக்கும் உறுப்பு என சந்தையுடன் இணை இயக்கத்தை சந்தேகத்திற்கு இடமின்றி சுட்டிக்காட்டுகிறது. ஆனால் ஐ.சி.ஏ.பி.எம் விசேஷங்களைப் பற்றி அதிகம் சொல்லவில்லை, முதலீட்டாளர்கள் கூடுதல் காரணிகளைப் பற்றி அக்கறை கொள்ளலாம், அவை சொத்துக்களுக்கு எவ்வளவு பணம் செலுத்த தயாராக உள்ளன என்பதைப் பாதிக்கும். இந்த குறிப்பிட்ட கூடுதல் காரணிகள் என்ன, எத்தனை உள்ளன மற்றும் அவை விலைகளை எவ்வளவு பாதிக்கின்றன என்பது வரையறுக்கப்படவில்லை. ஐ.சி.ஏ.பி.எம்மின் இந்த திறந்தநிலை அம்சம் வரலாற்று விலை தரவுகளை பகுப்பாய்வு செய்வதன் மூலம் காரணிகளைக் கண்டறிய முயற்சிக்கும் கல்வியாளர்கள் மற்றும் தொழில் வல்லுநர்களின் மேலதிக ஆராய்ச்சிக்கு வழிவகுத்தது.
ஆபத்து காரணிகள் சொத்து விலைகளில் நேரடியாகக் காணப்படுவதில்லை, எனவே ஆராய்ச்சியாளர்கள் அடிப்படை நிகழ்வுகளுக்கு ப்ராக்ஸிகளைப் பயன்படுத்த வேண்டும். ஆனால் சில ஆராய்ச்சியாளர்கள் மற்றும் முதலீட்டாளர்கள் ஆபத்து காரணி கண்டுபிடிப்புகள் தரவு-சுரங்கத்தைத் தவிர வேறொன்றுமில்லை என்று வாதிடுகின்றனர். ஒரு அடிப்படை ஆபத்து காரணியை விளக்குவதற்கு பதிலாக, குறிப்பிட்ட வகை சொத்துகளின் வெளிமாநில வரலாற்று வருமானம் தரவுகளில் வெறுமனே உள்ளது - எல்லாவற்றிற்கும் மேலாக, நீங்கள் போதுமான தரவை பகுப்பாய்வு செய்தால், புள்ளிவிவர முக்கியத்துவத்தின் சோதனைகளை கடந்த சில முடிவுகளை நீங்கள் காண்பீர்கள். முடிவுகள் உண்மையான அடிப்படை பொருளாதார காரணங்களின் பிரதிநிதி அல்ல.
எனவே ஆராய்ச்சியாளர்கள் (குறிப்பாக கல்வியாளர்கள்) "மாதிரிக்கு வெளியே" தரவைப் பயன்படுத்தி தங்கள் முடிவுகளை தொடர்ந்து சோதிக்க முனைகிறார்கள். பல முடிவுகள் முழுமையாக ஆராயப்பட்டன மற்றும் இரண்டு மிகவும் பிரபலமானவை (அளவு மற்றும் மதிப்பு விளைவுகள்) ஃபாமா-பிரஞ்சு மூன்று-காரணி மாதிரியில் உள்ளன (மூன்றாவது காரணி சந்தையுடன் இணை இயக்கத்தைக் கைப்பற்றுகிறது-சிஏபிஎம்-க்கு ஒத்ததாக இருக்கிறது). யூஜின் ஃபாமா மற்றும் கென்னத் பிரஞ்சு அடிப்படை ஆபத்து காரணிகளுக்கான பொருளாதார காரணங்களை ஆராய்ந்துள்ளனர், மேலும் சிறிய தொப்பி மற்றும் மதிப்பு பங்குகள் பெரிய தொப்பி மற்றும் வளர்ச்சி பங்குகளை விட குறைந்த வருவாய் மற்றும் நிதி நெருக்கடிக்கு அதிக வாய்ப்புள்ளது என்று பரிந்துரைத்துள்ளனர் (அதற்கு மேல் அதிக அளவில் கைப்பற்றப்படும் பீட்டாஸ் மட்டும்). வரலாற்று சொத்து வருமானத்தில் இந்த விளைவுகளை முழுமையாக ஆராய்வதோடு, அவர்களின் மூன்று-காரணி மாதிரி எளிய சிஏபிஎம் மாதிரியை விட உயர்ந்தது என்று அவர்கள் வாதிடுகின்றனர், ஏனெனில் இது முதலீட்டாளர்கள் அக்கறை கொள்ளும் கூடுதல் அபாயங்களைக் கைப்பற்றுகிறது.
ICAPM மற்றும் திறமையான சந்தைகள்
சொத்து வருவாயைப் பாதிக்கும் காரணிகளைக் கண்டுபிடிப்பதற்கான தேடலானது பெரிய வணிகமாகும். ஹெட்ஜ் நிதிகள் மற்றும் பிற முதலீட்டு மேலாளர்கள் தொடர்ந்து சந்தையை விஞ்சுவதற்கான வழிகளைத் தேடுகிறார்கள், மேலும் சில பத்திரங்கள் மற்றவர்களை விட சிறப்பாக செயல்படுகின்றன என்பதைக் கண்டுபிடிப்பது (சிறிய தொப்பி எதிராக பெரிய தொப்பி, மதிப்பு மற்றும் வளர்ச்சி போன்றவை) இந்த மேலாளர்கள் அதிக எதிர்பார்க்கப்பட்ட வருமானத்துடன் இலாகாக்களை உருவாக்க முடியும் என்பதாகும். எடுத்துக்காட்டாக, பீட்டா அபாயத்தை சரிசெய்த பின்னரும் கூட, சிறிய தொப்பி பங்குகள் பெரிய தொப்பிகளை விட சிறப்பாக செயல்படுகின்றன என்பதைக் காட்டிய ஆராய்ச்சி தோன்றியதிலிருந்து, முதலீட்டாளர்கள் சராசரியை விட சிறந்த இடர்-சரிசெய்யப்பட்ட வருமானத்தை ஈட்ட முயற்சிக்கும்போது பல ஸ்மால்-கேப் நிதிகள் திறக்கப்பட்டுள்ளன. ஆனால் ஐ.சி.ஏ.பி.எம் மற்றும் அதிலிருந்து பெறப்பட்ட முடிவுகள் திறமையான சந்தைகளை கருதுகின்றன. ஐ.சி.ஏ.பி.எம் கோட்பாடு சரியாக இருந்தால், ஸ்மால்-கேப் பங்குகளின் வெளிப்புற வருமானம் ஆரம்பத்தில் தோன்றும் அளவுக்கு நல்லதல்ல. உண்மையில், வருமானம் அதிகமாக உள்ளது, ஏனெனில் முதலீட்டாளர்கள் சிறிய தொப்பிகளில் காணப்படும் அடிப்படை ஆபத்து காரணிக்கு ஈடுசெய்ய அதிக வருமானத்தை கோருகிறார்கள்; இந்த பங்குகளின் பீட்டாக்களில் கைப்பற்றப்பட்டதை விட அதிக வருமானம் அதிக வருமானத்தை ஈடுசெய்கிறது. வேறு வார்த்தைகளில் கூறுவதானால், இலவச மதிய உணவு இல்லை.
பல செயலில் உள்ள முதலீட்டாளர்கள் திறமையான சந்தைக் கோட்பாட்டை விவரிக்கிறார்கள்-ஓரளவு அவர்கள் நம்பத்தகாததாகக் கருதும் அதன் அடிப்படை அனுமானங்களின் காரணமாகவும், செயலில் முதலீட்டாளர்கள் செயலற்ற நிர்வாகத்தை விஞ்ச முடியாது என்ற அதன் சிரமமான முடிவின் காரணமாகவும்-ஆனால் தனிப்பட்ட முதலீட்டாளர்கள் தங்கள் சொந்த இலாகாக்களை உருவாக்கும்போது ஐ.சி.ஏ.பி.எம் கோட்பாட்டின் மூலம் தெரிவிக்க முடியும்..
அடிக்கோடு
பல்வேறு முறையான முறைகளால் உருவாக்கப்பட்ட ஆல்பா குறித்து முதலீட்டாளர்கள் சந்தேகம் கொள்ள வேண்டும் என்று கோட்பாடு அறிவுறுத்துகிறது, ஏனெனில் இந்த முறைகள் அதிக வருமானத்திற்கான நியாயமான காரணங்களைக் குறிக்கும் அடிப்படை ஆபத்து காரணிகளைப் பிடிக்கக்கூடும். ஸ்மால்-கேப் ஃபண்டுகள், மதிப்பு நிதிகள் மற்றும் அதிகப்படியான வருமானத்தைத் தரும் மற்றவர்கள், உண்மையில், முதலீட்டாளர்கள் கருத்தில் கொள்ள வேண்டிய கூடுதல் அபாயங்களைக் கொண்டிருக்கலாம்.
