வோல் ஸ்ட்ரீட்டிலிருந்து மிக முக்கியமான கண்டுபிடிப்புகளில் ஒன்று, கடன்களை ஒன்றாக இணைத்து பின்னர் தனி வட்டி தாங்கும் கருவிகளாகப் பிரிப்பது. இணை மற்றும் கட்டமைக்கப்பட்ட நிதியளிப்பு பற்றிய இந்த கருத்து இணை அடமான கடமைகள் (சிஎம்ஓக்கள்) மற்றும் இணை கடன் கடமைகள் (சிடிஓக்கள்) ஆகியவற்றிற்கான சந்தையை முன்கூட்டியே முன்வைக்கிறது. 1980 களின் முற்பகுதி வரை அடமான ஆதரவு பாதுகாப்புத் துறையை (எம்.பி.எஸ்) உருவாக்க அடமானங்களை மீண்டும் பேக்கேஜ் செய்வதன் மூலம் இந்த கருத்து முறைப்படுத்தப்பட்டது.
MBS கள் அடமானங்களின் ஒரு தொகுப்பால் பாதுகாக்கப்படுகின்றன, அங்கு அனைத்து வட்டி மற்றும் அசல் முதலீட்டாளர்களுக்கு வெறுமனே செல்கின்றன. CMO கள் முதலீட்டாளர்களுக்கு வட்டி மற்றும் அசல் கடந்து செல்வதற்கு பதிலாக குறிப்பிட்ட பணப்புழக்கங்களை வழங்குவதற்காக உருவாக்கப்பட்டன. முதலீட்டு வங்கிகளான முதல் பாஸ்டன் மற்றும் சாலமன் பிரதர்ஸ் ஆகியோரால் 1983 ஆம் ஆண்டில் ஃபெடரல் ஹோம் லோன் அடமான கார்ப் (ஃப்ரெடி மேக்) க்காக CMO கள் முதன்முதலில் வழங்கப்பட்டன, அவை அடமானக் கடன்களை எடுத்து, வெவ்வேறு வட்டி விகிதங்கள் மற்றும் முதிர்வுகளுடன் தவணைகளாகப் பிரித்தன, மேலும் பத்திரங்களை வெளியிட்டன அந்த தவணைகள். தோன்றிய அடமானங்கள் பிணையமாக செயல்பட்டன.
சி.எம்.ஓக்களுக்கு மாறாக, 1980 களின் பிற்பகுதியில் வந்த சி.டி.ஓக்கள், அடமானங்களுக்கு அப்பாற்பட்ட கடன்களின் பரந்த அளவை உள்ளடக்கியது. இரண்டிற்கும் இடையே பல ஒற்றுமைகள் இருந்தாலும், அவற்றின் கட்டுமானத்தில் சில வேறுபட்ட வேறுபாடுகள் உள்ளன, மொத்தமாக வைத்திருக்கும் கடன்கள் மற்றும் முதலீட்டாளர்களின் வகைகள் ஒன்றைத் தேடுகின்றன.
CMO - ஒரு தேவையிலிருந்து பிறந்தார்
இணை அடமான கடமைகள் (சிஎம்ஓ), ஒரு வகை அடமான ஆதரவு பாதுகாப்பு (எம்.பி.எஸ்), குடியிருப்பு அடமானங்களை கையாளும் மூன்றாம் தரப்பினரால் வழங்கப்படுகிறது. சி.எம்.ஓ வழங்குபவர் குடியிருப்பு அடமானங்களை சேகரித்து அவற்றை ஒரு கடன் குளத்தில் மறுபிரசுரம் செய்கிறார், இது ஒரு புதிய தொகுப்பு பத்திரங்களை வழங்குவதற்கான இணைப்பாகப் பயன்படுத்தப்படுகிறது. வழங்குபவர் பின்னர் அடமானங்களிலிருந்து கடன் கொடுப்பனவுகளை திருப்பி, வட்டி மற்றும் அசல் இரண்டையும் குளத்தில் முதலீட்டாளர்களுக்கு விநியோகிக்கிறார். வழங்குபவர் ஒரு கட்டணத்தை சேகரிக்கிறார், அல்லது பரப்புகிறார். CMO களுடன், வழங்குநர்கள் அடமானங்களிலிருந்து முன்கூட்டியே வருமான ஆதாரங்களை குறைக்க முடியும், ஆனால் அனைத்து MBS தயாரிப்புகளைப் போலவே, CMO களும் முதலீட்டாளர்களுக்கு சில முன்கூட்டியே செலுத்தும் அபாயத்திற்கு உட்பட்டுள்ளன. குளத்தில் அடமானங்கள் முன்கூட்டியே முன்கூட்டியே செலுத்துதல், மறுநிதியளித்தல் மற்றும் / அல்லது இயல்புநிலைப்படுத்தப்படும் ஆபத்து இது. ஒரு MBS ஐப் போலன்றி, முதலீட்டாளர் ஒரு CMO இல் எவ்வளவு மறு முதலீட்டு அபாயத்தை எடுக்கத் தேர்வு செய்யலாம்.
தொடர்ச்சியான செலுத்தும் கட்டமைப்பைப் பயன்படுத்தி பல்வேறு முதிர்வுகளின் மூன்று தவணைகளின் எளிமைப்படுத்தப்பட்ட பதிப்பின் உதாரணம் கீழே. டிரான்ச் ஏ, பி மற்றும் சி அனைவருமே தங்கள் வாழ்நாளில் வட்டி செலுத்துதல்களைப் பெறுவார்கள், ஆனால் ஒவ்வொரு சிஎம்ஓவும் ஓய்வு பெறும் வரை அசல் செலுத்துதல் தொடர்ச்சியாக பாய்கிறது. எடுத்துக்காட்டு: டிரான்ச் பி ஓய்வுபெறும் வரை டிரான்ச் சி எந்தவொரு பிரதான கொடுப்பனவுகளையும் பெறாது, மற்றும் டிரான்ச் ஏ ஓய்வுபெறும் வரை டிரான்ச் பி எந்த பிரதான கொடுப்பனவுகளையும் பெறாது.
பத்திரங்கள் தங்களைத் தாங்களே சிக்கலானதாகக் கருதினாலும், அனைத்து சுருக்கெழுத்துக்களிலும் தொலைந்து போவது எளிதானது என்றாலும், கடன்களை இணைக்கும் செயல்முறை மிகவும் எளிது.
CMO ஐ வழங்குபவர், ஒரு சட்டப்பூர்வ நிறுவனமாக, வங்கிகள் மற்றும் அடமான நிறுவனங்களிலிருந்து வாங்கப்படும் அடமானக் குளத்தின் சட்ட உரிமையாளர் ஆவார். அடமானங்களை மீண்டும் பேக்கேஜிங் செய்வதற்கு முன்பு, கடன் வாங்குபவர் தனது உள்ளூர் வங்கியைப் பார்வையிடுவார், அவர் வீடு வாங்குவதற்கு கடன் கொடுப்பார். பணம் செலுத்தும் வரை அல்லது வீடு விற்கப்படும் வரை அந்த வீட்டை பிணையமாகப் பயன்படுத்தி வங்கி அடமானத்தை வைத்திருக்கும். சில வங்கிகள் இன்னும் தங்கள் புத்தகங்களில் அடமானங்களை வைத்திருக்கும்போது, பெரும்பாலான அடமானங்கள் மூன்றாம் தரப்பினரை மூடிமறைத்தவுடன் விரைவில் விற்கப்படுகின்றன. ஆரம்ப கடன் வழங்குபவருக்கு, அவர்கள் இனி கடனை சொந்தமாக வைத்திருக்க மாட்டார்கள் அல்லது கடனுக்கு சேவை செய்ய வேண்டியதில்லை என்பதால் இது ஓரளவு நிம்மதியை அளிக்கிறது. இந்த அடமானங்கள் பின்னர் பிணையமாக மாறும் மற்றும் ஒத்த தரமான கடன்களுடன் ஒன்றிணைக்கப்படுகின்றன (அவை கடன்களின் துண்டுகள் மட்டுமே). அடமானங்களின் ஒரு தொகுப்பிலிருந்து CMO களை உருவாக்குவதன் மூலம், வழங்குநர்கள் முதலீட்டாளர்களின் தேவைகளை அவர்கள் விரும்பும் பணப்புழக்கங்கள் மற்றும் முதிர்வுகளுடன் பொருத்த பல்வேறு குறிப்பிட்ட முதிர்வு நீளங்களில் குறிப்பிட்ட, தனி வட்டி மற்றும் முதன்மை நீரோடைகளை வடிவமைக்க முடியும். சட்ட மற்றும் வரி நோக்கங்களுக்காக, CMO கள் ஒரு ரியல் எஸ்டேட் அடமான முதலீட்டு வழித்தடத்தில் (REMIC) ஒரு தனி சட்ட நிறுவனமாக வைக்கப்படுகின்றன. கார்ப்பரேட் மட்டத்தில் உள்ள அடிப்படை அடமானங்களிலிருந்து அவர்கள் சேகரிக்கும் வருமானத்தின் மீதான கூட்டாட்சி வரியிலிருந்து REMIC விலக்கு அளிக்கப்படுகிறது, ஆனால் முதலீட்டாளர்களுக்கு வழங்கப்படும் வருமானம் வரி விதிக்கத்தக்கதாக கருதப்படுகிறது.
சி.டி.ஓ - சில நல்ல சில மோசமானவை
1980 களின் பிற்பகுதியில் பிணைக்கப்பட்ட கடன் கடமை (சி.டி.ஓ) ஒரு சி.எம்.ஓவின் பல குணாதிசயங்களைப் பகிர்ந்து கொள்கிறது: கடன்கள் ஒன்றாகச் சேகரிக்கப்படுகின்றன, புதிய பத்திரங்களில் மீண்டும் தொகுக்கப்படுகின்றன, முதலீட்டாளர்களுக்கு வட்டி மற்றும் அசல் வருமானம் வழங்கப்படுகின்றன மற்றும் குளங்கள் துண்டாக வெட்டப்படுகின்றன ஆபத்து மற்றும் முதிர்ச்சியின் மாறுபட்ட அளவுகள். ஒரு சி.டி.ஓ ஒரு சொத்து ஆதரவு பாதுகாப்பு (ஏபிஎஸ்) எனப்படும் வகையின் கீழ் வருகிறது மற்றும் ஒரு எம்.பி.எஸ் போன்றது, அடிப்படைக் கடன்களை சொத்து அல்லது பிணையமாகப் பயன்படுத்துகிறது. சி.டி.ஓவின் வளர்ச்சி ஒரு வெற்றிடத்தை நிரப்பியது மற்றும் பத்திரங்களை பத்திரமயமாக்கல் மூலம் முதலீடுகளுக்கு நகர்த்துவதற்கு கடன் வழங்கும் நிறுவனங்களுக்கு சரியான வழியை வழங்கியது, அதேபோல் அடமானங்களும் சி.எம்.ஓக்களில் பத்திரப்படுத்தப்பட்டன. REMIC க்கள் வழங்கிய CMO களைப் போலவே, CDO களும் தங்கள் கடன்களைப் பத்திரப்படுத்தவும், அவர்களுக்கு சேவை செய்யவும் மற்றும் முதலீட்டாளர்களை முதலீட்டுப் பத்திரங்களுடன் பொருத்தவும் சிறப்பு நோக்க நிறுவனங்களை (SPE) பயன்படுத்துகின்றன. ஒரு சி.டி.ஓவின் அழகு என்னவென்றால், கிரெடிட் கார்டுகள், ஆட்டோமொபைல் கடன்கள், மாணவர் கடன்கள், விமானக் கடன்கள் மற்றும் கார்ப்பரேட் கடன் போன்ற எந்தவொரு வருமானத்தையும் ஈட்டக்கூடிய கடனை மட்டுமே வைத்திருக்க முடியும். சி.எம்.ஓக்களைப் போலவே, கடன் துண்டுகளை வெட்டுவது மூத்தவர் முதல் ஜூனியர் வரை கட்டமைக்கப்பட்டுள்ளது, மதிப்பீட்டு ஏஜென்சிகளிடமிருந்து சில மேற்பார்வைகளுடன் தர மதிப்பீடுகளை ஒற்றை வெளியீட்டு பத்திரத்தைப் போலவே ஒதுக்குகிறது, எ.கா. ஏஏஏ, ஏஏ +, ஏஏ போன்றவை.
ஒரு சி.டி.ஓ எவ்வாறு கட்டமைக்கப்பட்டுள்ளது என்பதற்கான எடுத்துக்காட்டு கீழே. ஒவ்வொரு சி.டி.ஓவிலும் எந்தவொரு நிறுவனமும் இருப்பதைப் போலவே இருப்புநிலை உள்ளது. சொத்துக்கள் கடன்கள், பத்திரங்கள் போன்ற வருமானம் ஈட்டும் கூறுகளைக் கொண்டவை. இடதுபுறத்தில் வழங்கப்படும் ஒவ்வொரு பத்திரமும் வலதுபுறத்தில் உள்ள ஒரு குறிப்பிட்ட சொத்துக்களுடன் பிணைக்கப்பட்டுள்ளது. பத்திரங்கள் மூன்றாம் தரப்பினரால் பூல் மீதான அவர்களின் உரிமைகோரல்கள் மற்றும் அடிப்படை சொத்துக்களின் உணரப்பட்ட தரம் ஆகியவற்றின் அடிப்படையில் மதிப்பிடப்படுகின்றன. கோட்பாட்டில், குறைந்த தர மதிப்பீடுகள் மற்றும் மூப்புத்தன்மையின் பத்திரங்கள் முதலீட்டாளர்களால் அதிக வருவாய் ஈட்டும்.
சி.எம்.ஓக்கள் மற்றும் சி.டி.ஓக்கள்
சி.எம்.ஓக்கள் மற்றும் சி.டி.ஓக்கள் இடையே பல ஒற்றுமைகள் உள்ளன, ஏனெனில் பிந்தையவை வடிவமைப்பால் முந்தையவையாக வடிவமைக்கப்பட்டன. சி.எம்.ஓக்கள் தனியார் கட்சிகளால் வழங்கப்படலாம் அல்லது அரை அரசு கடன் வழங்கும் நிறுவனங்களால் (பெடரல் நேஷனல் அடமான சங்கம், அரசு தேசிய அடமான சங்கம், பெடரல் ஹோம் லோன் அடமான கார்ப்பரேஷன் போன்றவை) ஆதரிக்கப்படலாம், அதே நேரத்தில் சி.டி.ஓக்கள் தனியார் பெயரிடப்பட்டுள்ளன.
சி.எம்.ஓக்கள் மற்றும் சி.டி.ஓக்கள் வெளியில் ஒத்த ரேப்பர்களைக் கொண்டிருந்தாலும், அவை உள்ளே வேறுபடுகின்றன. சிஎம்ஓ புரிந்துகொள்வது கொஞ்சம் எளிதானது, ஏனெனில் அது வழங்கும் பணப்புழக்கம் ஒரு குறிப்பிட்ட அடமானக் குளத்தில் இருந்து வருகிறது, அதே நேரத்தில் சிடிஓ பணப்புழக்கங்களை ஆட்டோமொபைல் கடன்கள், கிரெடிட் கார்டு கடன்கள், வணிகக் கடன்கள் மற்றும் ஒரு சிஎம்ஓவிலிருந்து சில தவணைகள் கூட ஆதரிக்க முடியும். 2007 ஆம் ஆண்டின் ரியல் எஸ்டேட் வெடிப்பால் CMO சந்தை சில தாக்கங்களை சந்தித்தாலும், சிடிஓ சந்தை கடுமையாக பாதிக்கப்பட்டது. சி.எம்.ஓ சந்தையில் ஒரு சிறிய பகுதி மட்டுமே துணை பிரதமமாகக் கருதப்பட்டது, அதே நேரத்தில் சி.டி.ஓக்கள் துணை பிரதம சி.எம்.ஓக்களை அவற்றின் முக்கிய பங்குகளாக மாற்றின. சி.எம்.ஓக்களின் மிகக் குறைந்த தரவரிசை, ஆபத்தான தொகையை மற்ற ஏபிஎஸ் சொத்துக்களுடன் கலக்கும் சி.டி.ஓக்கள் துணை பிரதம தவணை தெற்கே சென்றபோது மிகவும் பாதிக்கப்பட்டன. எஸ்.இ.சி யில் முன்பு இருந்ததை விட அதிக மேற்பார்வை இருப்பதால் கடந்த கால தவறுகள் மீண்டும் செய்யப்பட வாய்ப்பில்லை, ஆனால் சில நேரங்களில் வரலாறு மீண்டும் மீண்டும் நிகழ்கிறது. இரு தயாரிப்புகளும் கடன்களையும் சொத்துக்களையும் ஒன்றாக இணைப்பதில் ஒரே பாத்திரத்தை வகிக்கின்றன, பின்னர் முதலீட்டாளர்களை பணப்புழக்கங்களுடன் பொருத்துகின்றன, எனவே முதலீட்டாளர் எவ்வளவு ஆபத்தை எடுக்க விரும்புகிறார்கள் என்பதை தீர்மானிக்க வேண்டும்.
சி.டி.ஓக்கள் ஏபிஎஸ் சந்தையின் ஒப்பீட்டளவில் சிறிய பிரிவாக இருந்தன, மொத்த சிஎம்ஓ சந்தையான 7 4.7 டிரில்லியனுடன் ஒப்பிடும்போது 2002 ஆம் ஆண்டில் 340 மில்லியன் டாலர் மட்டுமே நிலுவையில் உள்ளது. சொத்து ஆதரவு கடன்களின் பத்திரமயமாக்கல் வளர்ந்து, வழங்குநர்கள் ஆபத்தான CMO தவணைகளை வாங்குவதை முன்னேற்றுவதால், சி.டி.ஓ சந்தை 2002 க்குப் பிறகு உயர்ந்தது. ரியல் எஸ்டேட் சந்தைகள் வளர்ச்சியடைந்த நிலையில், சி.டி.ஓ / சி.எம்.ஓ சந்தைகளும் 2007 இல் மொத்தம் 1.3 டிரில்லியன் டாலர்களாக உயர்ந்தன. ரியல் எஸ்டேட் குமிழி வெடித்ததால் இந்த தனித்துவமான வளர்ச்சி திடீரென நிறுத்தப்பட்டது, இதனால் சி.டி.ஓ சந்தையை சுமார் 850 மில்லியன் டாலர்களாக குறைத்தது 2013.
தேவை இல்லாத சி.எம்.ஓக்களின் அபாயகரமான தொகையை வாங்குவது மற்றும் அவற்றை சி.டி.ஓக்களாக இணைப்பது காகிதத்தில் நன்றாகத் தெரிந்தாலும், துணை பிரதமமாக கருதப்பட்ட அந்த தவணைகளின் தரம் முதல் சிந்தனையை விட துணை பிரதமமாக மாறியது. மதிப்பீட்டு முகவர் மற்றும் சி.டி.ஓ வழங்குநர்கள் இன்னும் பொறுப்புக்கூறப்படுகிறார்கள், அபராதம் செலுத்துகிறார்கள் மற்றும் 2007 ஆம் ஆண்டின் வீட்டு சந்தை சரிவுக்குப் பிறகு மறுசீரமைப்பு செய்கிறார்கள், இது சி.டி.ஓக்களில் பில்லியன்கணக்கான இழப்புகளுக்கு வழிவகுத்தது. பலர் ஒரே இரவில் பயனற்றவர்களாக மாறினர், AAA இலிருந்து குப்பைக்கு தரமிறக்கப்பட்டனர். ஆபத்தான சி.டி.ஓக்களில் அதிக முதலீடு செய்தவர்கள் அந்த சிக்கல்கள் இறுதியில் தோல்வியடைந்தபோது பெரும் இழப்பை சந்தித்தனர். பல சி.டி.ஓ வழங்குநர்கள் தோல்வியுற்ற ஆபத்தான சொத்துக்களை பேக்கேஜிங் செய்வதில் பங்கு வகித்ததற்காக கட்டணம் வசூலிக்கப்பட்டனர் மற்றும் / அல்லது அபராதம் விதிக்கப்பட்டனர். 2010 ஆம் ஆண்டில் கோல்ட்மேன் சாச்ஸுக்கு (NYSE: GS) எதிராக மிகப்பெரிய மற்றும் மிகவும் பிரபலமான வழக்குகளில் ஒன்று, சி.டி.ஓக்களை கட்டமைத்ததற்காக அதிகாரப்பூர்வமாக குற்றம் சாட்டப்பட்டு அபராதம் விதிக்கப்பட்டது மற்றும் அதன் வாடிக்கையாளர்களுக்கு ஏற்படக்கூடிய அபாயங்கள் குறித்து முறையாக தெரிவிக்கவில்லை. பத்திரங்கள் மற்றும் பரிவர்த்தனை ஆணையத்தின் மதிப்பீடுகளின் அடிப்படையில், 2010 இல் தூசி தீர்ந்த பின்னர் முதலீட்டாளர்கள் 1 பில்லியன் டாலருக்கும் அதிகமாக இழந்தனர்.
சி.டி.ஓக்கள் இன்றும் உள்ளன, ஆனால் நல்ல முடிவுகளின் வடுக்கள் எப்போதும் மோசமாக இருக்கும்.
அடிக்கோடு
உலகளாவிய முதலீட்டாளர்கள் பிணைப்பின் ஆரம்ப நாட்களிலிருந்து ஒரு மதிப்புமிக்க பாடம் கற்றுக்கொண்டனர். ஒரு பெரிய கடன்களை எடுத்து முதலீட்டாளர்களுக்கு பாதுகாப்பான முதலீடுகளை உருவாக்குவதற்கான வழியைக் கண்டுபிடிக்க சில ஆக்கபூர்வமான சிந்தனைகளை எடுத்தது. இது கடன் வழங்குபவர்களுக்கு மூலதனத்தை விடுவித்தது, வழங்குபவர்களுக்கு பல வேலைகளை உருவாக்கியது, அவ்வளவு திரவ சந்தையில் பணப்புழக்கத்தை உருவாக்கியது மற்றும் வீட்டு உரிமையாளருக்கு எரிபொருளை வழங்க உதவியது. வீட்டு உரிமையாளருக்கு எரியூட்டிய அதே செயல்முறை இறுதியில் ஒரு ரியல் எஸ்டேட் குமிழ் மற்றும் அடுத்தடுத்த சரிவுக்கு எரியூட்டியது. இணைத்தல் செயல்முறை தன்னை உற்சாகப்படுத்தியது, ஆனால் இறுதியில் அதன் சொந்த சரிவை ஏற்படுத்தியது.
