அளவு தளர்த்துவது இப்போது ஒரு அங்கமாக உள்ளது, ஒரு தற்காலிக இணைப்பு அல்ல

2008 இன் பங்குச் சந்தை வீழ்ச்சி மற்றும் அதன் பின்னர் ஏற்பட்ட பெரும் மந்தநிலைக்குப் பின்னர், பணவியல் கொள்கைக்கான ஒரு தத்துவார்த்த சவால் அமெரிக்காவிலும் யூரோப்பகுதி முழுவதும் ஒரு யதார்த்தமாக மாறியது. 1920 களில் ஜான் மேனார்ட் கெய்ன்ஸ் முன்மொழியப்பட்ட, இலக்கு வட்டி விகிதங்கள் மிகக் குறைவாக நிர்ணயிக்கப்படும் போது ஒரு "பணப்புழக்க பொறி" எழும், இதனால் மக்கள் முதலீட்டை முற்றிலுமாக நிறுத்திவிட்டு, அதற்கு பதிலாக தங்கள் பணத்தை பதுக்கி வைக்கிறார்கள். இது, கடன்களுக்கான தேவை வீழ்ச்சியடைவதால் வட்டி விகிதங்கள் குறைவாக இருக்கக்கூடும், மேலும் விலைகள் மேலும் குறையும், ஆபத்தான பணவாட்ட சுழற்சியை நோக்கி. அமெரிக்காவில் பெடரல் ரிசர்வ் அளவீட்டு தளர்த்தல் (கியூஇ) மற்றும் வட்டி விகிதங்களை உயர்த்துவதால், சந்தைகள் பின்னடைந்து உலகம் முழுவதும் வீழ்ச்சியடையத் தொடங்குகின்றன.

மார்ச் 2016 டாவோஸில் நடந்த மாநாட்டில், மந்தநிலைக்குப் பிந்தைய உலகப் பொருளாதாரத்தில் மத்திய வங்கிகளின் பங்கு குறித்து அதிக கவனம் செலுத்தப்பட்டது, மேலும் அதன் அனைத்து வடிவங்களிலும் அளவு தளர்த்துவது விரும்பிய விளைவுகளைத் தரத் தவறிவிட்டது என்ற குறிப்போடு. எனவே, உலக சந்தைகள் கரடி சந்தைகளின் விளிம்பில், மற்றும் பொருளாதாரங்கள் புதுப்பிக்கப்பட்ட மந்தநிலையின் விளிம்பில் இருப்பதால், QE பரிசோதனையின் உட்குறிப்பு சில காலம் இருண்டதாகவே இருக்கும்.

மார்ச் 2016 கலந்துரையாடலைத் தொடர்ந்து, ஜப்பான் வங்கி அதன் QE முயற்சிகள் நீராவி முடிந்தபின் பணவாட்ட அழுத்தங்களைத் தடுக்க எதிர்மறையான வட்டி வீதக் கொள்கையை (NIRP) இயற்றுவதற்கான தீவிர நடவடிக்கையை எடுத்தது.

தெளிவானது என்னவென்றால், பெரும் மந்தநிலையிலிருந்து மத்திய வங்கிக் கொள்கை ஒரு தற்காலிக இணைப்பு அல்ல, ஆனால் உலகளாவிய பொருளாதாரக் கொள்கையின் ஒரு அங்கமாகும்.

QE இன் வரலாறு

பொதுவாக, விரிவாக்கக் கொள்கை கருவிகளை இயற்றுவதன் மூலம் பணவாட்டத்தை நிறுத்த ஒரு மத்திய வங்கி நடவடிக்கை எடுக்க முடியும். இருப்பினும், வட்டி விகிதங்கள் ஏற்கனவே மிகக் குறைவாக இருந்தால், பூஜ்ஜிய சதவீத குறைந்தபட்ச பெயரளவு வீதத்தால் வரையறுக்கப்பட்ட தொழில்நுட்பக் கட்டுப்பாடு உள்ளது.

பாரம்பரிய முறைகள் முயற்சிக்கப்பட்டு தோல்வியடைந்த பின்னர், பொருளாதாரத்தை பணப்புழக்க வலையில் இருந்து தோண்டி, புதுப்பிக்கப்பட்ட முதலீடு மற்றும் பொருளாதார வளர்ச்சியை ஊக்குவிப்பதற்காக, மத்திய வங்கிக்கு வேறு வழியில்லை, ஆனால் வழக்கத்திற்கு மாறான நாணயக் கொள்கையில் ஈடுபடுவது. 2008 நவம்பரில், பெடரல் ரிசர்வ் அடமான ஆதரவு பத்திரங்களை (எம்.பி.எஸ்) வாங்குவதன் மூலம் அதன் முதல் சுற்று அளவு தளர்த்தலை (கியூஇ 1) தொடங்கியது -அதிகமாக அரசாங்க பாதுகாப்பு அல்ல. உயர்தர பத்திரங்கள் என்று நினைத்ததை பெருமளவில் வெளிப்படுத்திய நிதி அமைப்பின் சரிவைத் தடுப்பதற்காக இந்த "நச்சு" கருவிகளின் சொத்து மதிப்புகளை முடுக்கிவிடுவதே இதன் நோக்கம். கடன் மதிப்பீட்டு முகவர், முதலீட்டு வங்கிகள் மற்றும் வாங்கும் நிறுவனங்களால் 'ஏ' என மதிப்பிடப்பட்டது அல்லது அவற்றின் இருப்புநிலைகளை எம்.பி.எஸ் உடன் ஏற்றியிருப்பதைக் கண்டறிந்தனர், இது வீட்டு சந்தை சரிந்து நிதிச் சந்தைகள் செயலிழந்த பின்னர் பயனற்ற காகிதமாக மாறியது.

அமெரிக்காவில் முன்னோடியில்லாத வகையில், ஒரு மத்திய வங்கியால் அரசு சாரா பத்திரங்களை வாங்குவது முன்பு 2000 களின் முற்பகுதியில் ஜப்பான் வங்கி (போஜே) சோதனை செய்தது (ஸ்பீகல், 2006). அதன் சொந்த பணப்புழக்க பொறி மற்றும் தொடர்ச்சியான பணவாட்ட அழுத்தங்களை எதிர்கொண்டு, போஜே அதிகப்படியான அரசாங்க பத்திரங்களை வாங்கத் தொடங்கியது, ஜப்பானிய அரசாங்க பத்திரங்களில் எதிர்மறையான வட்டி விகிதத்தை திறம்பட செலுத்தியது. இது பணவீக்கத்தைத் தடுக்கத் தவறியபோது, ​​BoJ சொத்து ஆதரவு பத்திரங்கள், வணிகத் தாள் மற்றும் இறுதியில் ஜப்பானிய நிறுவனங்களில் பங்குகளின் மொத்த பங்குகளை வாங்கத் தொடங்கியது.

இறுதியில், உண்மையான பொருளாதாரத்தைத் தூண்டுவதில் ஜப்பானின் QE இன் செயல்திறன் எதிர்பார்த்ததை விட குறைவாக இருந்தது. தற்போது, ​​ஜப்பானிய பொருளாதாரம் 2008 ஆம் ஆண்டிலிருந்து அதன் ஐந்தாவது மந்தநிலைக் காலத்திற்குள் நுழைந்துள்ளது மற்றும் "அபெனோமிக்ஸ்" இன் புதுப்பிக்கப்பட்ட QE முயற்சிகள் இருந்தபோதிலும், ஒரு கரடி பங்குச் சந்தையை அனுபவித்து வருகிறது. சுவாரஸ்யமாக, 2001 ஆம் ஆண்டில் அதன் முதல் சுற்று அளவு தளர்த்தலைச் செயல்படுத்துவதற்கு முன்பு, ஜப்பான் வங்கி இருந்தது அத்தகைய நடவடிக்கைகளின் செயல்திறனை மீண்டும் மீண்டும் நிராகரித்தது மற்றும் நடைமுறையில் அதன் பயனை நிராகரித்தது. ஜப்பான் தாங்கிய "இழந்த தசாப்தம்", சொத்து விலைகளை முடுக்கிவிட பலமுறை முயற்சித்த போதிலும், முற்றிலும் ஆச்சரியமல்ல.

அமெரிக்க பெடரல் ரிசர்வ் வங்கியும் ஒரு சுற்று அளவு தளர்த்தலுடன் நிறுத்தவில்லை. 2.1 டிரில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள எம்.பி.எஸ் கொள்முதல் சொத்து விலையை உயர்த்தத் தவறியபோது, ​​QE2 2010 நவம்பரில் வெளியிடப்பட்டது. டிசம்பர் 2012 இல், மத்திய வங்கி QE3 ஐ அறிமுகப்படுத்தியது. இவை அனைத்தையும் முன்னோக்குக்குக் கொண்டுவருவதற்கு, 2007 ஆம் ஆண்டில், நெருக்கடிக்கு முன்னர், பெடரல் ரிசர்வ் அமைப்பு சுமார் 750 பில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள கருவூலப் பத்திரங்களை அதன் இருப்புநிலைக் குறிப்பில் வைத்திருந்தது. அக்டோபர் 2017 நிலவரப்படி, அந்த எண்ணிக்கை கிட்டத்தட்ட tr 2.5 டிரில்லியனாக உயர்ந்துள்ளது. மேலும், மத்திய வங்கி தனது புத்தகங்களில் 7 1.7 டிரில்லியனுக்கும் அதிகமான அடமானப் பத்திரங்களை இன்னும் வைத்திருக்கிறது, முன்பு இது பூஜ்ஜியமாக இருந்தது.

QE சொத்து விலைகள் மற்றும் இடர் பணிகளை அதிகரிக்கிறது

அந்த நேரத்தில் மத்தியத் தலைவரான பென் பெர்னான்கே (2009), ஒரு தசாப்தத்திற்கும் மேலாக நீடித்த 1929 ஆம் ஆண்டின் பெரும் மந்தநிலை, இதுபோன்ற கடுமையான பொருளாதார வீழ்ச்சி என்பதை அங்கீகரித்தார், ஏனெனில் மத்திய வங்கி விலைகளை உறுதிப்படுத்த முடியாமல் போனதால். பலரின் கூற்றுப்படி, 2008 - 2009 இன் நெருக்கடி, அளவீட்டு தளர்த்தலுக்காகவும், சிக்கலான சொத்து நிவாரணத் திட்டம் அல்லது TARP ஆல் அறிமுகப்படுத்தப்பட்ட நிதிக் கொள்கையுடனும், அமெரிக்க கருவூலத்தை அனுமதிக்கும் வரையில் இல்லாதிருந்தால், அது நிச்சயமாக ஆழமாகவும் வேதனையாகவும் இருந்திருக்கும். பத்திரமயமாக்கப்பட்ட சொத்துக்கள் மற்றும் பொது வர்த்தக வர்த்தகம்.

சர்வதேச நாணய நிதியத்தின் 2009 ஆம் ஆண்டின் அறிக்கையின்படி, அளவு தளர்த்துவது முறையான ஆபத்தை வெகுவாகக் குறைத்தது, இது சந்தைகளை முடக்கியதுடன் முதலீட்டாளர்களின் நம்பிக்கையையும் மீட்டெடுத்திருக்கும். 2010 மற்றும் அதற்கும் மேலான காளை பங்குச் சந்தைக்கு QE2 பெரும்பாலும் காரணமாக இருந்தது என்பதற்கான ஆதாரங்களை ஆராய்ச்சியாளர்கள் கண்டறிந்துள்ளனர், மேலும் பெடரல் ரிசர்வ் சொந்த உள் பகுப்பாய்வு அதன் பெரிய அளவிலான சொத்து கொள்முதல் "பொருளாதார நடவடிக்கைகளை ஆதரிப்பதில் குறிப்பிடத்தக்க பங்கைக் கொண்டுள்ளது" என்பதைக் காட்டுகிறது.

எவ்வாறாயினும், முன்னாள் பெடரல் ரிசர்வ் தலைவர் ஆலன் கிரீன்ஸ்பான் உட்பட மற்றவர்கள் விமர்சன ரீதியாக உள்ளனர், அளவீட்டு தளர்த்தல் உண்மையான பொருளாதாரத்திற்கு மிகக் குறைவாகவே செய்துள்ளது-அல்லது உற்பத்தி மற்றும் நுகர்வுக்கான அடிப்படை செயல்முறை. ஜப்பான் மற்றும் அமெரிக்காவின் அனுபவம், மத்திய வங்கிகள் இன்னும் சொத்து விலைகளை ஆதரிக்க செயல்பட வேண்டுமா, இல்லையா என்ற கேள்வியை முன்னிலைக்குக் கொண்டுவருகின்றன, மேலும் உண்மையான பொருளாதார வளர்ச்சியைத் தூண்டுவதில் என்ன விளைவு இருக்கிறது.

நெருக்கடி காலங்களில் சொத்துச் சந்தைகளை முடுக்கிவிட மத்திய வங்கியால் முடியும் என்று சந்தை பங்கேற்பாளர்கள் அறிந்தால், அது ஒரு பெரிய தார்மீக ஆபத்தை ஏற்படுத்தும். பின்னர் "கிரீன்ஸ்பான் / பெர்னான்கே புட்" என்று குறிப்பிடப்பட்டது, முதலீட்டாளர்களும் நிதி நிறுவனங்களும் பல சந்தைகளில் ஒற்றை உறுதிப்படுத்தும் சக்தியாக மத்திய வங்கி தலையீடுகளை நம்பத் தொடங்கின. அடிப்படை நிதி என்னவென்றால், உண்மையான பொருளாதாரத்திற்கான மெதுவான மீட்பு மற்றும் குறைந்த பணவீக்கத்தை பொருளாதார அடிப்படைகள் சுட்டிக்காட்டினாலும், ஒரு பகுத்தறிவு நடிகர் மத்திய வங்கிகள் விலைகளை படிப்படியாக உயர்த்துவதற்கு முன்பு அவர்கள் உள்ளே செல்ல வேண்டும் என்பதை அறிந்து சொத்துக்களை ஆர்வத்துடன் வாங்குவார். இதன் விளைவாக, மத்திய வங்கி தனது அதிகாரத்தில் எல்லாவற்றையும் செய்வதோடு விலைகள் சரிவதைத் தடுக்கவும் செய்யும் என்ற அனுமானத்தால் அதிகப்படியான ஆபத்து ஏற்படலாம்.

முரண்பாடு என்னவென்றால், சந்தைகள் எதிர்மறையான பொருளாதார தரவுகளுக்கு சாதகமாக பதிலளிக்கத் தொடங்கும், ஏனெனில் பொருளாதாரம் அடங்கிவிட்டால், மத்திய வங்கி QE ஐ இயக்கும். ஏழை வேலையின்மை புள்ளிவிவரங்கள் மத்திய வங்கியை விட சொத்து வாங்குவதை ஊக்குவிப்பதால் பாரம்பரிய சந்தை பகுப்பாய்வு திடீரென அதன் தலையில் புரட்டப்படுகிறது, அதே நேரத்தில், நேர்மறையான பொருளாதார ஆச்சரியங்கள் சந்தைகள் வீழ்ச்சியடைய காரணமாகின்றன, ஏனெனில் முதலீட்டாளர்கள் QE முடிவுக்கு வருவார்கள் அல்லது மோசமாக, அதிகரிப்பு அதன் பூஜ்ஜிய சதவிகித தளத்திற்கு மேலே வட்டி விகிதங்கள். ஜேனட் யெல்லன் தலைமையிலான மத்திய வங்கி ஒன்பது ஆண்டுகளுக்கும் மேலாக அதன் முதல் வட்டி விகித உயர்வைப் பற்றி சிந்தித்ததால், இந்த கடைசி பிரச்சினை 2015 ஆம் ஆண்டின் இரண்டாம் பாதியில் அதிக முக்கியத்துவம் வாய்ந்தது. முதலீட்டாளர்கள் ஆரம்பத்தில் விகித உயர்வு முடிவை கொண்டாடியபோது, ​​எஸ் அண்ட் பி 500 கிட்டத்தட்ட 15% வீழ்ச்சியடைந்துள்ளது.

அமெரிக்க பொருளாதாரத்தில் சொத்து உறுதிப்படுத்தல் என்ன தாக்கத்தை ஏற்படுத்தியுள்ளது என்பதைப் பார்க்க வரலாற்று பொருளாதாரத் தரவைப் பார்ப்பது பயனுள்ளதாக இருக்கும். ஒன்று, அளவு தளர்த்துவது நிச்சயமாக சொத்து விலைகளை சாதகமாக பாதித்தது. அமெரிக்க பரந்த பங்குச் சந்தைகள் தொடர்ச்சியாக எட்டு ஆண்டுகள் காளை சந்தைகளை அனுபவித்தன, வருமானம் மத்திய வங்கியின் இருப்புநிலைக் குறிப்பின் மாற்றங்களுடன் பொருந்தியது. 10 ஆண்டு மற்றும் 30 ஆண்டு அமெரிக்க அரசாங்க பத்திர விளைச்சல்களும் சொத்து வாங்குதல்களுக்கு ஏற்ப நகர்ந்ததாகத் தெரிகிறது: மத்திய வங்கியின் இருப்புநிலை விரிவடைந்து, மத்திய வங்கியின் இருப்புநிலை வளர்ச்சியை நிறுத்தியதால் குறுகியது. கார்ப்பரேட் பத்திரங்களைப் பொறுத்தவரை, மத்திய வங்கி அதன் இருப்புநிலைகளை விரிவுபடுத்துவதால் கருவூலங்களில் பரவுகிறது, மேலும் மத்திய வங்கியின் இருப்புநிலை 2017 ஆம் ஆண்டின் இரண்டாம் பாதியில் விரிவடைவதை நிறுத்தியதால் கணிசமாக விரிவடைந்துள்ளது.

சொத்து விலைகள் QE இலிருந்து ஒரு ஊக்கத்தை அனுபவித்தாலும், உண்மையான பொருளாதாரத்தின் பல அம்சங்கள் முற்றிலும் பாதிக்கப்படவில்லை என்று தெரிகிறது. நுகர்வோர் நம்பிக்கை, தொழில்துறை உற்பத்தி, வணிக மூலதன செலவுகள் மற்றும் வேலைவாய்ப்புகள் அனைத்தும் மத்திய வங்கியின் இருப்புநிலைக் குறிப்பில் ஏற்படும் மாற்றங்களுடன் குறிப்பிடத்தக்க தொடர்பைக் கொண்டிருக்கவில்லை. இன்னும் சொல்லப்போனால், பெயரளவிலான மொத்த உள்நாட்டு உற்பத்தியில் ஏற்படும் மாற்றங்களால் அளவிடப்படும் பொருளாதார வெளியீடு, அளவு தளர்த்தலுடன் மிகக் குறைந்த உறவைக் கொண்டிருப்பதாகத் தெரிகிறது.

அடிக்கோடு

சொத்து உறுதிப்படுத்தல் மற்றும் அளவு தளர்த்தல் ஆகியவற்றின் அரசியல் இரண்டு முக்கியமான கேள்விகளைக் கொண்டுள்ளது: முதலாவதாக, இதுபோன்ற முயற்சிகள் முதலில் சட்டபூர்வமானவை, எடுத்துக்காட்டாக சுதந்திர சந்தைகளில் தலையிடுவது; இரண்டாவதாக, நாணயக் கொள்கையின் மீது தேவையற்ற கட்டுப்பாட்டைப் பெற மத்திய வங்கிகள் “அவசரகால அதிகாரங்களை” கோருவதற்கான கதவைத் திறக்கிறதா? தலையீட்டின் மூலம் QE செயற்கையாக விலைகளை உறுதிப்படுத்துகிறது என்று ஆஸ்திரிய பொருளாதார பள்ளி கணிக்கும், இப்போது சந்தைகள் நியாயமான நிலைகளுக்கு வீழ்ச்சியடையும்.

இருப்பினும், பெரும்பாலான மத்திய வங்கியாளர்கள் ஜீனியை பாட்டிலிலிருந்து வெளியேற்றிவிட்டார்கள்-அல்லது பண்டோராவை தனது பெட்டியிலிருந்து வெளியேற்றிவிட்டார்கள் என்றும், நிலைத்தன்மையை முன்னோக்கி நகர்த்துவதற்காக, QE ஒரு அங்கமாக இருக்க வேண்டும், ஆனால் அது ஒரு தற்காலிக இணைப்பு அல்ல. மத்திய வங்கியாளர்களுக்கு இதைத் தொடர ஒரு ஊக்கமும் உள்ளது: அவசரகால சக்திகள் மத்திய வங்கிகளை உருவாக்கியுள்ளன, அவை இப்போது தேசிய அரசாங்கங்களின் முக்கிய கடன் வழங்குநர்களாக இருக்கின்றன, இதனால் அந்த அரசாங்கங்களின் பணப்பையை மீது தேவையற்ற கட்டுப்பாட்டைக் கொண்டிருக்கக்கூடும்.

அமெரிக்காவைப் போன்ற சில பொருளாதாரங்கள் மூல தரவுகளின் அடிப்படையில் வளர்ந்து வருகின்றன, மேலும் அதன் மத்திய வங்கி நாணயக் கொள்கையில் ஆட்சி செய்ய அதற்கேற்ப செயல்பட வேண்டும். ஆனால் இன்று உலக பொருளாதாரங்கள் உள்ளார்ந்த முறையில் இணைக்கப்பட்டுள்ளன; சொத்து வாங்குவதை அமெரிக்கா தடைசெய்தாலும், வெளிநாடுகளில் அதிகமானவை நடக்கும். வெளிநாட்டு மத்திய வங்கிகள், உண்மையில், கொள்முதல் செய்வதில் நாணய இருப்பு இல்லாததைக் கையாளுகின்றன. ஒரு பெரிய பொருளாதார நெருக்கடியைத் தவிர்ப்பதற்காக சொத்து விலைகளை உறுதிப்படுத்த மத்திய வங்கிகள் செயல்பட வேண்டுமா இல்லையா என்பதை விட ஒரு படி பின்வாங்குவது: சொத்து வாங்குதல் அனைத்தும் நிறுத்தப்படும்போது என்ன நடக்கும்?