இருண்ட குளங்களுக்கு ஒரு அறிமுகம்

இருண்ட குளங்கள் என்பது தனியார் பரிமாற்றங்கள் அல்லது பத்திர வர்த்தகத்திற்கான மன்றங்களுக்கான ஒரு அச்சுறுத்தும் சொல். இருப்பினும், பங்குச் சந்தைகளைப் போலன்றி, இருண்ட குளங்களை முதலீடு செய்யும் பொதுமக்கள் அணுக முடியாது. "பணப்புழக்கத்தின் இருண்ட குளங்கள்" என்றும் அழைக்கப்படும் இந்த பரிமாற்றங்கள் அவற்றின் முழுமையான வெளிப்படைத்தன்மை இல்லாததால் பெயரிடப்பட்டுள்ளன. இருண்ட குளங்கள் முதன்மையாக நிறுவன முதலீட்டாளர்களால் தொகுதி வர்த்தகத்தை எளிதாக்குவதற்காக வந்தன, அவை சந்தைகளை தங்கள் பெரிய ஆர்டர்களால் பாதிக்க விரும்பவில்லை மற்றும் அவற்றின் வர்த்தகங்களுக்கு பாதகமான விலைகளைப் பெற விரும்பின.

மைக்கேல் லூயிஸின் பெஸ்ட்செல்லர் ஃப்ளாஷ் பாய்ஸ்: எ வோல் ஸ்ட்ரீட் கிளர்ச்சியில் சாதகமற்ற வெளிச்சத்தில் இருண்ட குளங்கள் போடப்பட்டன , ஆனால் உண்மை என்னவென்றால் அவை ஒரு நோக்கத்திற்காக சேவை செய்கின்றன. இருப்பினும், அவர்களின் வெளிப்படைத்தன்மை இல்லாததால், அவற்றின் உரிமையாளர்களின் வட்டி மோதல்களுக்கும் சில உயர் அதிர்வெண் வர்த்தகர்களின் கொள்ளையடிக்கும் வர்த்தக நடைமுறைகளுக்கும் அவர்கள் பாதிக்கப்படுகின்றனர்.

இருண்ட குளங்களுக்கான பகுத்தறிவு

இருண்ட குளங்கள் சமீபத்திய நிகழ்வு அல்ல; அவை 1980 களின் பிற்பகுதியில் தோன்றின. CFA இன்ஸ்டிடியூட் படி, பரிமாற்றம் அல்லாத வர்த்தகம் அமெரிக்காவில் தொடங்கியது. 2010 ஆம் ஆண்டில் மதிப்பிடப்பட்ட 16% உடன் ஒப்பிடும்போது, ​​2017 ஆம் ஆண்டு வசந்த காலத்தில் இது அனைத்து அமெரிக்க பங்கு வர்த்தகங்களில் ஏறக்குறைய 40% ஆகும் என்று மதிப்பீடுகள் காட்டுகின்றன. 2014 ஆம் ஆண்டு நிலவரப்படி அமெரிக்க அளவின் 15% க்கு இருண்ட குளங்கள் பொறுப்பு என்றும் CFA மதிப்பிடுகிறது.

இருண்ட குளங்கள் ஏன் தோன்றின? பரிமாற்றம் அல்லாத வர்த்தகத்தின் வருகைக்கு முன்னர் XYZ பங்குகளின் ஒரு மில்லியன் பங்குகளை விற்க விரும்பிய ஒரு பெரிய நிறுவன முதலீட்டாளருக்கு கிடைக்கும் விருப்பங்களைக் கவனியுங்கள். இந்த முதலீட்டாளர் (அ) ஒரு நாள் அல்லது இரண்டு நாட்களில் ஒரு மாடி வர்த்தகர் மூலம் ஆர்டரைச் செய்ய முடியும் மற்றும் ஒரு ஒழுக்கமான VWAP (தொகுதி எடையுள்ள சராசரி விலை) க்கான நம்பிக்கை; (ஆ) வரிசையை ஐந்து துண்டுகளாகப் பிரித்து ஒரு நாளைக்கு 200, 000 பங்குகளை விற்கவும், அல்லது (இ) மீதமுள்ள பங்குகளின் முழுத் தொகையையும் எடுத்துக் கொள்ளத் தயாராக இருக்கும் ஒரு பெரிய வாங்குபவரைக் கண்டுபிடிக்கும் வரை சிறிய தொகையை விற்கவும். முதலீட்டாளரின் அடையாளம் அல்லது நோக்கத்தை ஒரு பங்கில் ரகசியமாக வைத்திருக்க முடியாது என்பதால், முதலீட்டாளர் (அ), (பி) அல்லது (சி) முதலீட்டாளர் தேர்வுசெய்தாரா என்பதைப் பொருட்படுத்தாமல், XYZ பங்குகளின் ஒரு மில்லியன் விற்பனையின் சந்தை தாக்கம் இன்னும் கணிசமாக இருக்கும். பரிமாற்ற பரிவர்த்தனை. விருப்பங்கள் (பி) மற்றும் (சி) உடன், முதலீட்டாளர் மீதமுள்ள பங்குகளை விற்கக் காத்திருக்கும் காலகட்டத்தில் சரிவு ஏற்படும் அபாயமும் குறிப்பிடத்தக்கது. இந்த பிரச்சினைகளுக்கு இருண்ட குளங்கள் ஒரு தீர்வாக இருந்தன.

இருண்ட குளங்களுக்கு ஒரு அறிமுகம்

இருண்ட குளத்தை ஏன் பயன்படுத்த வேண்டும்?

இன்றைய நிலைமைக்கு மாறாக, ஒரு நிறுவன முதலீட்டாளர் ஒரு இருண்ட குளத்தை ஒரு மில்லியன் பங்குத் தொகுதியை விற்க பயன்படுத்துகிறார். வெளிப்படைத்தன்மை இல்லாதது உண்மையில் நிறுவன முதலீட்டாளரின் ஆதரவில் செயல்படுகிறது, ஏனெனில் இது ஒரு பரிமாற்றத்தில் விற்பனை செயல்படுத்தப்பட்டால் அதைவிட நன்கு உணரப்பட்ட விலையை ஏற்படுத்தக்கூடும். இருண்ட பூல் பங்கேற்பாளர்கள் தங்கள் வர்த்தக நோக்கத்தை பரிமாற்றத்திற்கு முன் வெளிப்படுத்தாததால், எந்தவொரு ஆர்டர் புத்தகமும் பொதுமக்களுக்குத் தெரியவில்லை. வர்த்தக மரணதண்டனை விவரங்கள் தாமதத்திற்குப் பிறகு ஒருங்கிணைந்த நாடாவுக்கு மட்டுமே வெளியிடப்படும்.

நிறுவன விற்பனையாளருக்கு ஒரு பெரிய குளத்தில் முழு பங்குத் தொகுதிக்கு வாங்குபவரைக் கண்டுபிடிப்பதற்கான சிறந்த வாய்ப்பு உள்ளது, ஏனெனில் இது பெரிய முதலீட்டாளர்களுக்கு அர்ப்பணிக்கப்பட்ட ஒரு மன்றமாகும். பரிவர்த்தனைக்கு மேற்கோள் ஏலம் மற்றும் கேட்கும் விலையின் நடுப்பகுதி பயன்படுத்தப்பட்டால் விலை மேம்பாட்டிற்கான சாத்தியமும் உள்ளது. நிச்சயமாக, முதலீட்டாளரின் முன்மொழியப்பட்ட விற்பனையின் தகவல் கசிவு எதுவும் இல்லை என்றும், முதலீட்டாளரின் வர்த்தக நோக்கங்களை உணர்ந்தவுடன் முன்-ஓட்டத்தில் ஈடுபடக்கூடிய உயர் அதிர்வெண் வர்த்தகம் (HFT) வேட்டையாடுபவர்களுக்கு இருண்ட பூல் பாதிக்கப்படாது என்றும் இது கருதுகிறது.

இருண்ட குளங்களின் வகைகள்

மே 2017 நிலவரப்படி, எஸ்.இ.சி யில் 40 க்கும் மேற்பட்ட இருண்ட குளங்கள் பதிவு செய்யப்பட்டன, அவற்றில் மூன்று வகைகள் உள்ளன:

தரகு டீலர் சொந்தமான

இந்த இருண்ட குளங்கள் தங்கள் வாடிக்கையாளர்களுக்காக பெரிய தரகர்-விற்பனையாளர்களால் அமைக்கப்பட்டன, மேலும் அவற்றின் சொந்த தனியுரிம வர்த்தகர்களையும் சேர்க்கலாம். இந்த இருண்ட குளங்கள் ஒழுங்கு ஓட்டத்திலிருந்து அவற்றின் சொந்த விலைகளைப் பெறுகின்றன, எனவே விலை கண்டுபிடிப்பின் ஒரு கூறு உள்ளது. கிரெடிட் சூயிஸின் கிராஸ்ஃபைண்டர், கோல்ட்மேன் சாச்ஸின் சிக்மா எக்ஸ், சிட்டியின் சிட்டி மேட்ச் மற்றும் சிட்டி கிராஸ் மற்றும் மோர்கன் ஸ்டான்லியின் எம்.எஸ் பூல் போன்ற இருண்ட குளங்களுக்கு எடுத்துக்காட்டுகள்.

ஏஜென்சி தரகர் அல்லது பரிவர்த்தனைக்கு சொந்தமானவர்

இவை இருண்ட குளங்கள், அவை அதிபர்களாக அல்ல, முகவர்களாக செயல்படுகின்றன. விலைகள் பரிமாற்றங்களிலிருந்து பெறப்பட்டதால் - தேசிய சிறந்த ஏலம் மற்றும் சலுகையின் (NBBO) நடுப்பகுதி போன்றவை, விலை கண்டுபிடிப்பு இல்லை. ஏஜென்சி புரோக்கர் இருண்ட குளங்களின் எடுத்துக்காட்டுகளில் இன்ஸ்டினெட், லிக்விட்நெட் மற்றும் ஐடிஜி பாசிட் ஆகியவை அடங்கும், அதே சமயம் பரிமாற்றத்திற்கு சொந்தமான இருண்ட குளங்களில் பேட்ஸ் டிரேடிங் மற்றும் என்ஒய்எஸ்இ யூரோநெக்ஸ்ட் ஆகியவை அடங்கும்.

மின்னணு சந்தை தயாரிப்பாளர்கள்

கெட்கோ மற்றும் நைட் போன்ற சுயாதீன ஆபரேட்டர்கள் வழங்கும் இருண்ட குளங்கள் இவை, அவை தங்கள் சொந்த கணக்கிற்கு அதிபர்களாக செயல்படுகின்றன. தரகர்-வியாபாரிக்குச் சொந்தமான இருண்ட குளங்களைப் போலவே, அவற்றின் பரிவர்த்தனை விலைகளும் NBBO இலிருந்து கணக்கிடப்படவில்லை, எனவே விலை கண்டுபிடிப்பு உள்ளது.

நன்மை தீமைகள்

இருண்ட குளங்களின் நன்மைகள் பின்வருமாறு:

குறைக்கப்பட்ட சந்தை பாதிப்பு

இருண்ட குளங்களின் மிகப்பெரிய நன்மை என்னவென்றால், பெரிய ஆர்டர்களுக்கு சந்தை தாக்கம் கணிசமாகக் குறைக்கப்படுகிறது.

குறைந்த பரிவர்த்தனை செலவுகள்

இருண்ட பூல் வர்த்தகங்களுக்கு பரிமாற்றக் கட்டணம் செலுத்த வேண்டியதில்லை என்பதால் பரிவர்த்தனை செலவுகள் குறைவாக இருக்கலாம், அதே நேரத்தில் ஏலம் கேட்கும் மைய புள்ளியை அடிப்படையாகக் கொண்ட பரிவர்த்தனைகள் முழு பரவலுக்கும் ஆளாகாது.

இருண்ட குளங்கள் பின்வரும் குறைபாடுகளைக் கொண்டுள்ளன:

பரிமாற்ற விலைகள் உண்மையான சந்தையை பிரதிபலிக்காது

தரகர்-விற்பனையாளர்கள் மற்றும் மின்னணு சந்தை தயாரிப்பாளர்களுக்குச் சொந்தமான இருண்ட குளங்களில் வர்த்தகம் தொடர்ந்து அதிகரித்தால், பரிமாற்றங்களில் பங்கு விலைகள் உண்மையான சந்தையை பிரதிபலிக்காது. எடுத்துக்காட்டாக, நன்கு மதிக்கப்படும் மியூச்சுவல் ஃபண்ட் நிறுவனத்தின் ஆர்எஸ்டியின் பங்குகளில் 20% வைத்திருந்தால், அதை ஒரு இருண்ட குளத்தில் விற்றால், பங்குகளின் விற்பனை நிதிக்கு நல்ல விலையை பெறக்கூடும். இருப்பினும், ஆர்.எஸ்.டி பங்குகளை வாங்கிய கவனக்குறைவான முதலீட்டாளர்கள், நிதியின் விற்பனை பொது அறிவாக மாறியவுடன் பங்கு சரிந்து விடக்கூடும் என்பதால் அதிக பணம் செலுத்தியிருப்பார்கள்.

பூல் பங்கேற்பாளர்கள் சிறந்த விலையைப் பெறக்கூடாது

இருண்ட குளங்களில் வெளிப்படைத்தன்மை இல்லாதது ஒரு பூல் பங்கேற்பாளருக்கு எதிராக செயல்படக்கூடும், ஏனெனில் நிறுவனத்தின் வர்த்தகம் சிறந்த விலையில் செயல்படுத்தப்பட்டது என்பதற்கு எந்த உத்தரவாதமும் இல்லை. ஃப்ளாஷ் பாய்ஸில் லூயிஸ் சுட்டிக்காட்டுகிறார், வியக்கத்தக்க வகையில் புரோக்கர்-டீலர் டார்க் பூல் வர்த்தகங்கள் குளங்களுக்குள் செயல்படுத்தப்படுகின்றன - இது உள்மயமாக்கல் என்று அழைக்கப்படுகிறது - புரோக்கர்-டீலர் அமெரிக்க சந்தையில் ஒரு சிறிய பங்கைக் கொண்ட சந்தர்ப்பங்களில் கூட. லூயிஸ் குறிப்பிடுவதைப் போல, ஒரு தரகர்-வியாபாரிகளின் தனியுரிம வர்த்தகர்கள் பூல் வாடிக்கையாளர்களுக்கு எதிராக வர்த்தகம் செய்தால் அல்லது தரகர்-வியாபாரி இருண்ட குளத்திற்கு சிறப்பு அணுகலை HFT நிறுவனங்களுக்கு விற்றால், இருண்ட குளத்தின் ஒளிபுகாநிலையும் வட்டி மோதல்களுக்கு வழிவகுக்கும்.

HFT களால் கொள்ளையடிக்கும் வர்த்தகத்திற்கான பாதிப்பு

இருண்ட குளங்கள் குறித்த சர்ச்சை சில எச்.எஃப்.டி நிறுவனங்களின் கொள்ளையடிக்கும் வர்த்தக நடைமுறைகளுக்கு இருண்ட பூல் கிளையன்ட் ஆர்டர்கள் சிறந்த தீவனம் என்ற லூயிஸின் கூற்றுகளால் தூண்டப்பட்டுள்ளன, அவை பெரிய மறைக்கப்பட்ட ஆர்டர்களைக் கண்டுபிடிப்பதற்கு இருண்ட குளங்களை "பிங்" செய்வது போன்ற தந்திரோபாயங்களைப் பயன்படுத்துகின்றன, பின்னர் முன் இயங்கும் அல்லது தாமத நடுவர்.

சிறிய சராசரி வர்த்தக அளவு இருண்ட குளங்களின் தேவையை குறைக்கிறது

இருண்ட குளங்களில் சராசரி வர்த்தக அளவு சுமார் 200 பங்குகளாக மட்டுமே குறைந்துள்ளது. இருண்ட பங்கு குளங்கள் மற்றும் மாற்று வர்த்தக அமைப்புகளுக்கு வர்த்தக சந்தை பங்கை இழப்பதைத் தடுக்க முற்படும் நியூயார்க் பங்குச் சந்தை (NYSE) போன்ற பரிவர்த்தனைகள், இந்த சிறிய வர்த்தக அளவு இருண்ட குளங்களுக்கான விஷயத்தை குறைவான கட்டாயமாக்குகிறது என்று கூறுகின்றனர்.

முறையீட்டைக் கட்டுப்படுத்துங்கள்

சமீபத்திய HFT சர்ச்சை இருண்ட குளங்களுக்கு குறிப்பிடத்தக்க ஒழுங்குமுறை கவனத்தை ஈர்த்துள்ளது. கட்டுப்பாட்டாளர்கள் பொதுவாக இருண்ட குளங்களை வெளிப்படைத்தன்மை இல்லாததால் சந்தேகத்துடன் பார்த்திருக்கிறார்கள், மேலும் சர்ச்சை அவர்களின் முறையீட்டைக் கட்டுப்படுத்த புதிய முயற்சிகளுக்கு வழிவகுக்கும். இருண்ட குளங்கள் மற்றும் பிற பரிமாற்ற இடங்களிலிருந்து சந்தைப் பங்கை மீட்டெடுக்க பரிமாற்றங்களுக்கு உதவக்கூடிய ஒரு நடவடிக்கை, பத்திரங்கள் மற்றும் பரிவர்த்தனை ஆணையத்தின் (எஸ்.இ.சி) ஒரு “வர்த்தக-அட்” விதியை அறிமுகப்படுத்துவதற்கான ஒரு பைலட் திட்டமாக இருக்கலாம். பொதுச் சந்தையில் கிடைப்பதை விட அர்த்தமுள்ள சிறந்த விலையில் வர்த்தகங்களை இயக்க முடியாவிட்டால், இருண்ட குளங்களுக்கு பதிலாக பரிமாற்றங்களுக்கு வாடிக்கையாளர் வர்த்தகங்களை அனுப்ப தரகர்கள் தேவைப்படுவார்கள். நடைமுறைப்படுத்தப்பட்டால், இந்த விதி இருண்ட குளங்களின் நீண்டகால நம்பகத்தன்மைக்கு கடுமையான சவாலை முன்வைக்கக்கூடும்.

அடிக்கோடு

மியூச்சுவல் ஃபண்டுகள் மற்றும் ஓய்வூதிய நிதிகள் போன்ற வாங்குவதற்கான நிறுவனங்களுக்கு இருண்ட குளங்கள் விலை மற்றும் செலவு நன்மைகளை வழங்குகின்றன, இந்த நன்மைகள் இறுதியில் இந்த நிதிகளை வைத்திருக்கும் சில்லறை முதலீட்டாளர்களுக்கு கிடைக்கின்றன. இருப்பினும், இருண்ட குளங்களின் வெளிப்படைத்தன்மை இல்லாததால், அவற்றின் உரிமையாளர்களின் வட்டி மோதல்களுக்கும், எச்.எஃப்.டி நிறுவனங்களின் கொள்ளையடிக்கும் வர்த்தக நடைமுறைகளுக்கும் அவை ஆளாகின்றன. எச்.எஃப்.டி சர்ச்சை இருண்ட குளங்களுக்கு அதிக ஒழுங்குமுறை கவனத்தை ஈர்த்துள்ளது, மேலும் முன்மொழியப்பட்ட "டிரேட்-அட்" விதியை அமல்படுத்துவது அவற்றின் நீண்டகால நம்பகத்தன்மைக்கு அச்சுறுத்தலாக இருக்கும்.