பத்து ஆண்டுகளுக்கு முன்பு இன்று, ஜே.பி மோர்கன் சேஸ் அண்ட் கோ. (என்.ஒய்.எஸ்.இ: ஜே.பி.எம். முந்தைய ஜூலை மாதம், இரண்டு பியர் ஸ்டேர்ன்ஸ் ஹெட்ஜ் நிதிகள் திவால்நிலைக்கு தாக்கல் செய்யப்பட்டன. பியர் ஸ்டேர்ன்ஸ் உயர் தர கட்டமைக்கப்பட்ட கடன் உத்திகள் நிதி மற்றும் பியர் ஸ்டேர்ன்ஸ் உயர் தர கட்டமைக்கப்பட்ட கடன் உத்திகள் முதலீட்டாளர்களுக்கான இழப்புகள் மேம்படுத்தப்பட்ட அந்நிய நிதி இறுதியாக 1.8 பில்லியன் டாலர்களாக மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது.
இவ்வளவு பெரிய தொகை எவ்வாறு அழிக்கப்பட்டது, இறுதியில் முழு முதலீட்டு வங்கியின் வீழ்ச்சியைத் தூண்டியது எது?
ஒரு நட்சத்திர நிகழ்ச்சி
அக்டோபர் 2003 இல், பியர் ஸ்டேர்ன்ஸ் அசெட் மேனேஜ்மென்ட் பியர் ஸ்டேர்ன்ஸ் உயர் தர கட்டமைக்கப்பட்ட கடன் உத்திகள் நிதியை (உயர் தர நிதியம்) தொடங்குவதாக அறிவித்தது, "LIBOR உடன் ஒப்பிடும்போது உயர் நடப்பு வருமானம் மற்றும் மூலதன பாராட்டுக்களைப் பெறுவது முதன்மையாக முதலீட்டு தரத்தில் அந்நிய முதலீடுகள் மூலம் மூன்று-ஏ மற்றும் இரட்டை-ஏ மதிப்பிடப்பட்ட கட்டமைக்கப்பட்ட நிதிப் பத்திரங்களுக்கு முக்கியத்துவம் வாய்ந்த கட்டமைக்கப்பட்ட நிதிப் பத்திரங்கள்."
அந்நியச் செலாவணியைப் பெற, நிதி அதன் அடிப்படை சொத்துக்களுக்கு எதிராக கடன் வாங்கியது. பாங்க் ஆப் அமெரிக்காவின் அடுத்தடுத்த வழக்கில் விவரிக்கப்பட்ட ஒரு பரிவர்த்தனை ஒரு சி.டி.ஓ ஸ்கொயர் என பெயரிடப்பட்ட ஒரு பாதுகாப்பிற்காக இருந்தது, இது இரண்டு ஹெட்ஜ் நிதிகளின் அடிப்படை சொத்துக்களைக் கொண்ட ஆரம்ப பிணையத்துடன் கூடிய கடன் கருவியாகும்.
மெர்ரில் லிஞ்ச், கோல்ட்மேன் சாச்ஸ், பாங்க் ஆப் அமெரிக்கா மற்றும் ஜே.பி. மோர்கன் சேஸ் போன்ற வங்கிகள் குறைந்தது 14 பில்லியன் டாலர் கடன் கொடுத்தன என்றும், இது நிதி மற்றும் அதன் மேலாளர்களான ரால்ப் சியோஃபி மற்றும் மாட் டானின் இருவருக்கும் நன்றாக வேலை செய்ததாகவும் பிசினஸ் வீக் தெரிவித்துள்ளது.
ஆபத்தான வணிகம்
வெகுமதிகள் குவிந்து வருவதால், சியோஃபி அதிக மகசூல் தரக்கூடிய ஆனால் நம்பகமான குறைந்த முதலீடுகளைத் தேடுவதன் மூலம் அதிக ஆபத்துக்களை எடுக்கத் தொடங்கியதாகக் கூறப்படுகிறது. பிப்ரவரி 2007 இல் ஒரு வழக்கு ஒன்றில் மேற்கோள் காட்டப்பட்ட டானின் மின்னஞ்சல் தனது சக ஊழியரின் அபாயப் பசியைப் பற்றிய கவலையைக் காட்டுகிறது - “நம்பமுடியாதது. அவரால் தன்னைக் கட்டுப்படுத்திக் கொள்ள முடியவில்லை."
ஏறக்குறைய மூன்று ஆண்டுகளில் உயர் தர நிதியத்தின் வெற்றியால் தூண்டப்பட்ட சொத்து மேலாண்மை நிதி மற்றொரு பிரசாதத்தை முடிவு செய்தது. பியர் ஸ்டேர்ன்ஸ் உயர் தர கட்டமைக்கப்பட்ட கடன் உத்திகள் மேம்படுத்தப்பட்ட அந்நிய நிதி (மேம்படுத்தப்பட்ட நிதி) ஆகஸ்ட் 2006 இல் தொடங்கப்பட்டது.
சில மூலதனம் பழைய "கட்டுப்பாடற்ற நிதியில்" இருந்து அதன் சொந்த நிதிநிலை அறிக்கையில் புதிய "அந்நிய நிதிக்கு" மாற்றப்பட்டது. புதிய நிதியம் பழையதை ஒப்பிடும்போது அதிக அளவு அந்நியச் செலாவணிக்கு அனுமதித்தது.
ஆனால் இது ஒரு புதிய சிக்கலை உருவாக்கியது: நிதியின் ஆணை 90% கார்பஸை AAA மற்றும் AA மதிப்பிடப்பட்ட பத்திரங்களில் முதலீடு செய்ய வேண்டும் என்றாலும், மீதமுள்ள 10 சதவிகிதம் மிகவும் ஆபத்தான முதலீடுகள், அவை போர்ட்ஃபோலியோவில் கவனிக்கப்படாமல் போய்விட்டன. ஒதுக்கீடு நிலைகள் நழுவத் தொடங்கின.
மே 2007 நிலவரப்படி நிதிகளின் சொந்த ஒப்புதலால், "எங்கள் முதலீட்டு தர கட்டமைப்புகளில் 'துணை பிரதம' அடமானங்களால் இணைக்கப்பட்ட அடிப்படை பிணையின் சதவீதம் சுமார் 60% ஆகும்."
சிக்கலின் அறிகுறிகள்
அந்த ஆண்டின் இறுதிக்குள், சப் பிரைம் அடமானச் சந்தை அவிழ்க்கத் தொடங்கியது மற்றும் முதலீட்டாளர்கள் கேள்விகளைக் கேட்கத் தொடங்கினர். நிதிகளின் மேலாளர்களிடையே கூட சில கவலைகள் எழுப்பப்பட்டன, ஆனால், சியோஃபி அதைத் தகர்த்துவிட்டார்.
முதலீட்டாளர்களின் வளர்ந்து வரும் அச்சங்களைத் தீர்க்கவும், நிதிகளின் ஆரோக்கியத்தை உறுதிப்படுத்தவும் நிதி மேலாளர்கள் பல முதலீட்டாளர் அழைப்புகளை நடத்தினர். முதலீட்டாளர் அழைப்புகள் ஜனவரி மற்றும் ஏப்ரல் மாதங்களில் நடைபெற்றன, பிந்தைய காலத்தில், சி.டி.ஓ விலைகள் இருந்த இடத்திலேயே இருந்தால், உயர் தர நிதியம் 8% வருமானத்தை ஈட்டும், மேம்படுத்தப்பட்ட அந்நிய நிதி 6% திரும்பும் என்று சியோஃபி கூறினார்.
வரவிருக்கும் வாரங்களில் இந்த சிக்கல்கள் ஆழமடைந்தன, ஆனால் சுத்தமாக வருவதற்கு பதிலாக, நிதி மேலாளர்கள் அதிக கடன் பெற விரும்பும் நிறுவன முதலீட்டாளர்களை அணுகினர்.
வீட்டுச் சந்தை தொடர்ந்து வருவதால், நிதிகளுக்கு அதன் கீழ்நோக்கிய சுழல் கடனாளிகள் அடிப்படை சொத்துக்களின் மதிப்பு குறித்து பதற்றமடைந்தனர். ஒரு தனிப்பட்ட முதலீட்டாளருக்கு விளிம்பு அழைப்புக்கு ஒத்ததாக இருக்கும் வகையில், அவர்கள் கூடுதல் பணத்தை பிணையமாக நாடினர்.
இதற்கிடையில், நிதிகள் சிவப்பு நிறத்தில் இருந்தன. ஆறு மாதங்களுக்கும் குறைவான பழமையான, மேம்பட்ட அந்நிய நிதி ஏற்கனவே எதிர்மறையான வருமானத்தை அளித்து வந்தது, அதே நேரத்தில் பழைய நிதியத்தின் சாதனை 40 மாத நேர்மறை வருவாயும் உடைக்கப்பட்டது.
டவுன் அண்ட் அவுட்
இருப்பினும், தனிப்பட்ட முறையில் சியோஃபி நம்பிக்கையை இழக்கத் தொடங்கினார். மார்ச் 15, 2007 அன்று ஒரு சக ஊழியருக்கு அவர் அனுப்பிய மின்னஞ்சலில் அவர் தோல்வியை ஒப்புக்கொண்டார்-
"நான் இந்த சந்தைகளைப் பற்றி பயப்படுகிறேன். மாட் இது ஒரு கரைப்பு அல்லது மிகப் பெரிய கொள்முதல் வாய்ப்பு என்று கூறினார், நான் முந்தையதை நோக்கி அதிகம் சாய்ந்து கொண்டிருக்கிறேன். நாங்கள் விவாதித்தபடி இது பொது பொருளாதாரத்திற்கு உருகுவதாக இருக்காது, ஆனால் நம் உலகில் அது இருக்கும். வோல் ஸ்ட்ரீட் சட்ட வழக்குகள் விற்பனையாளர்களால் மில்லியன் கணக்கானவர்களை இழக்கும், மேலும் சி.டி.ஓ வணிகம் பல ஆண்டுகளாக இருக்காது. ”
சுமார் ஒரு வாரத்தில், சியோஃபி தனது தனிப்பட்ட முதலீட்டில் million 2 மில்லியனை மேம்படுத்தப்பட்ட அந்நிய நிதியில் இருந்து மீட்டுக் கொள்ளும்படி கேட்டார். ஆனால் நிதி மேலாளர்கள் முதலீட்டாளர்களிடமிருந்து தங்கள் சொந்த பணத்தை நிதியில் திரட்ட முயற்சிப்பதை இது தடுக்கவில்லை. மே 1 சந்தா தேதிக்கு அவர்கள் கிட்டத்தட்ட 23 மில்லியன் டாலர் புதிய சந்தாக்களை திரட்டியதாக ஒரு எஸ்இசி புகார் குற்றம் சாட்டுகிறது.
முதலீட்டாளர்கள் தங்கள் பணத்தை திரும்பத் தேடியதால் விரைவில் வேலை நிறுத்தப்பட்டது.
பணப்புழக்கம்
இந்த நிதி அபாயகரமான ஆனால் மிக முக்கியமாக மிகவும் திரவமற்ற உத்திகளில் நிறைய பணம் சம்பாதித்திருந்தது, மேலும் இது நிதிகள் வைத்திருக்கும் சொத்துகளின் உண்மையான மதிப்பைக் கண்டறிவது மிகவும் கடினம். இந்த நிதிகள் மதிப்பீட்டிற்கு வருவதற்கான நியாயமான மதிப்பு முறையைப் பயன்படுத்தும், மேலும் இது அடிப்படை தரங்களில் நடைபெறும் பரிவர்த்தனைகளின் அடிப்படையில் பிற தரகர் விநியோகஸ்தர்கள் வழங்கிய மதிப்பெண்களையும் கணக்கில் எடுத்துக்கொள்ளும்.
டிசம்பர் 2006 உடன் முடிவடையும் நிதிகளுக்கான நிதிநிலை அறிக்கைகளில் தணிக்கையாளரின் குறிப்பின்படி, உயர் தர நிதியம் (616 மில்லியன் டாலர் மதிப்புடைய) வைத்திருக்கும் பத்திரங்களில் 70.19% மற்றும் மேம்படுத்தப்பட்ட அந்நிய நிதியின் 63.1% பத்திரங்களின் மதிப்பு மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. நியாயமான மதிப்பு முறை “உடனடியாக கண்டறியக்கூடிய சந்தை மதிப்புகள் இல்லாதது.”
இந்த பத்திரங்களுக்கான சந்தை இருந்தால் தீர்மானிக்கக்கூடிய எந்தவொரு மதிப்பிலிருந்தும் இந்த மதிப்புகள் வேறுபடக்கூடும் என்றும் தணிக்கையாளர் எச்சரித்தார்.
பிரச்சனை என்னவென்றால், கடந்த சில வாரங்களில் மேலாளர்கள் அந்த மீட்பின் சில அழுத்தங்களைச் சந்திக்க சொத்துக்களை விற்க முயன்றபோதும், பத்திரங்களுக்கான சந்தை அரிதாகவே இருந்தது. மேலும், நிதியில் உள்ள சிக்கல்களின் வார்த்தை வெளியேறியதும், வாங்குபவர்கள் யாரும் வெளிவரவில்லை.
இறுதியில், அது மட்டும் போதாது.
எண்ட் டைம்ஸ்
நிதி நெருக்கடி விசாரணை ஆணையத்தில் தாக்கல் செய்யப்பட்ட ஆவணங்களின்படி, மார்ச் 2006 இன் இறுதியில் உயர் தர நிதியில் 924 மில்லியன் டாலர் முதலீட்டாளர்கள் இருந்தனர், மேம்படுத்தப்பட்ட அந்நிய நிதி 638 மில்லியன் டாலர்கள். இருப்பினும், நீண்ட நிலைகள் முறையே 9.6 பில்லியன் டாலர் மற்றும் 11.15 பில்லியன் டாலராக இருந்தன என்று நியூயார்க் டைம்ஸ் தெரிவித்துள்ளது.
செயல்திறன் இரண்டையும் பற்றி வீட்டிற்கு எழுத எதுவும் இல்லை. மே 2006 இல், உயர் தர நிதி -3.6% திரும்பியது, மேம்படுத்தப்பட்ட அந்நிய நிதி -13.2% திரும்பியது. இந்த எண்ணிக்கை ஏப்ரல் மாதத்தில் முறையே -5.08% மற்றும் -18.9% ஐ விட சிறப்பாக இருந்தது.
550 மில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள மீட்பு உத்தரவுகளை எதிர்கொண்டு, உயர் தர நிதியில் 7 187 மற்றும் மேம்படுத்தப்பட்ட அந்நிய நிதியில் 3 363, பியர் ஸ்டேர்ன்ஸ் ஜூன் 7, 2006 அன்று இரு நிதிகளிலிருந்தும் மீட்பை நிறுத்தி வைத்தனர்.
ஜூன் 20 அன்று, ராய்ட்டர்ஸ், மெரில் லிஞ்ச் இந்த நிதியின் 800 மில்லியன் டாலர் மதிப்புள்ள சொத்துக்களை விற்று அதன் நிலுவைத் தொகையை வசூலித்ததாகக் கூறியது.
ஆறு நாட்களுக்குப் பிறகு, பியர் ஸ்டேர்ன்ஸ் 1.6 பில்லியன் டாலர் கடன் வரிக்கு பிணை எடுப்பதற்காக உறுதியளித்தார், ஆனால் மீட்பதற்கு இன்னும் எஞ்சியிருப்பதை விரைவில் உணர்ந்தார்.
"மேம்பட்ட அந்நிய நிதியில் முதலீட்டாளர்களுக்கு திறம்பட எந்த மதிப்பும் இல்லை என்பதையும், ஜூன் 30, 2007 நிலவரப்படி உயர் தர நிதியத்தில் முதலீட்டாளர்களுக்கு மிகக் குறைந்த மதிப்பும் இல்லை என்று ஆரம்ப மதிப்பீடுகள் காட்டுகின்றன. இந்த வருமானங்களின் வெளிச்சத்தில், நாங்கள் தேட விரும்புகிறோம் காலப்போக்கில் நிதிகளை ஒழுங்காக வீழ்த்துவதாக பியர் ஸ்டேர்ன்ஸ் தலைவரும் தலைமை நிர்வாக அதிகாரியுமான ஜேம்ஸ் கெய்ன் ஜூலை 17 அன்று வாடிக்கையாளர்களுக்கு எழுதிய கடிதத்தில் தெரிவித்தார்.
திவால்நிலை தாக்கல் செய்யப்படுபவர்களிடமிருந்து தொடங்கி, நிதி மேலாளர்களுக்கு எதிரான எஸ்.இ.சியின் சிவில் மற்றும் கிரிமினல் குற்றச்சாட்டுகளுக்கு இந்த நிதிகள் சரிந்ததிலிருந்து பல வழக்குகள் எழுந்ததால், முடிவு ஒழுங்காக இல்லை. சிவில் வழக்கு தீர்த்து வைக்கப்பட்டிருந்தபோது, சியோஃபி மற்றும் டானின் இருவரும் குற்றவியல் வழக்கில் விடுவிக்கப்பட்டனர். பியர் ஸ்டேர்ன்ஸ் பல முதலீட்டாளர்கள் மற்றும் அதன் கடன் வழங்குநர்கள் நிதிகளின் செயல்திறனை தவறாக சித்தரித்ததற்காக வழக்குத் தொடர்ந்தனர்.
ஹெட்ஜ் நிதி தோல்வியிலிருந்து வெளிவந்த அனைத்து எதிர்மறை செய்திகளிலிருந்தும் பெற்றோர் நிறுவனத்தின் பங்கு ஒரு வெற்றியைப் பெற்றது, இருப்பினும் 2007 ஆம் ஆண்டின் தொடக்கத்தில் share 170 / பங்குக்கு அருகில் வர்த்தகம் செய்யப்பட்ட முதலீட்டு வங்கி ஒரே காரணம் அல்ல இறுதியில் 2008 இல் ஜே.பி. மோர்கனுக்கு ஒரு பங்குக்கு $ 2 க்கு விற்கப்பட்டது.
