பங்குகள் ஒரு பேரழிவு நடக்க காத்திருக்கிறதா?

1988 ஆம் ஆண்டில், அப்போதைய பெடரல் தலைவர் ஆலன் கிரீன்ஸ்பன் கூறுகையில், "ஈக்விட்டி டெரிவேடிவ்களின் பல விமர்சகர்கள் உணரத் தவறியது என்னவென்றால், இந்த கருவிகளுக்கான சந்தைகள் மிகப் பெரியதாக மாறிவிட்டன என்பது மென்மையாய் விற்பனை பிரச்சாரங்களால் அல்ல, மாறாக அவை பயனர்களுக்கு பொருளாதார மதிப்பை வழங்குகின்றன."

ஆனால் இந்த நிதிக் கருவியைப் பற்றி அனைவருக்கும் நல்ல உணர்வு இல்லை. பங்குதாரர்களுக்கு அவர் எழுதிய 2002 பெர்க்ஷயர் ஹாத்வே கடிதத்தில், நிறுவனத்தின் தலைவரும் தலைமை நிர்வாக அதிகாரியுமான வாரன் பபெட் டெரிவேடிவ்களுடன் தனது கவலையை வெளிப்படுத்தினார், அவற்றை "பேரழிவு ஆயுதங்கள்" என்று குறிப்பிட்டு, ஜார்ஜ் டபுள்யூ புஷ் அணு ஆயுதங்களை விவரிக்க பிரபலப்படுத்தினார். இரண்டு புத்திசாலித்தனமான, மரியாதைக்குரிய நிதி குருக்கள் இத்தகைய மாறுபட்ட கருத்துக்களைக் கொண்டிருக்க முடியும்? துரதிர்ஷ்டவசமாக, இது ஒரு எளிய பதிலுடன் கூடிய கேள்வி அல்ல.

பஃபெட்டின் பார்வைக்கு பின்னால் உள்ள கதை

1998 ஆம் ஆண்டில் பெர்க்ஷயரின் 22 பில்லியன் டாலர் பொது மறுகாப்பீட்டுக் கழகத்தை வாங்கியதன் விளைவாக (அந்த நேரத்தில் மிகப்பெரிய அமெரிக்க சொத்து மற்றும் விபத்து மறுகாப்பீட்டாளர்) அவர் பெற்ற சில வழித்தோன்றல் நிலைகளுடன் பஃபெட்டின் முன்னோக்கு உந்தப்பட்டிருக்கலாம். பொது மறுகாப்பீட்டு கொள்முதல் உலகின் பழமையான மறுகாப்பீட்டாளரான கொலோன் மறுகாப்பீட்டின் பங்குகளில் 82% அடங்கும். இந்த கையகப்படுத்தல் 124 நாடுகளில் அனைத்து வகையான காப்பீடுகளின் மறுகாப்பீடு மற்றும் செயல்பாடுகளை குறிக்கிறது. இது உலகமயமாக்கலைக் கருத்தில் கொண்டு ஒரு சிறந்த மூலோபாய முயற்சியாக இருந்தது, மேலும் இது அடுத்த எல்லையாக அறிவிக்கப்பட்டது.

1990 இல் தொடங்கப்பட்ட பொது மறுகாப்பீட்டின் துணை நிறுவனமான ஜெனரல் மறுகாப்பீட்டுப் பத்திரங்கள், உலகளாவிய நிதிச் சந்தைகளுடன் பிணைக்கப்பட்ட ஒரு வழித்தோன்றல் வியாபாரி. துரதிர்ஷ்டவசமாக, இந்த உறவு கணிக்க முடியாத விளைவுகளை ஏற்படுத்தியது. பஃபெட் துணை நிறுவனத்தை விற்க விரும்பினார், ஆனால் அவர் ஏற்றுக்கொள்ளக்கூடிய ஒரு நபரை (வாங்குபவர்) கண்டுபிடிக்க முடியவில்லை. எனவே, அவர் அதை மூட முடிவு செய்தார், இது முடிந்ததை விட எளிதானது, ஏனெனில் இந்த முடிவு அவருக்கு துணை நிறுவனத்தின் வழித்தோன்றல் நிலைகளை பிரிக்க வேண்டும். இந்த அறியாத பணியை அவர் நரகத்திற்குள் நுழைவதை ஒப்பிடுகிறார், டெரிவேடிவ் நிலைகள் "நுழைய எளிதானது மற்றும் வெளியேற கிட்டத்தட்ட சாத்தியமற்றது" என்று குறிப்பிடுகிறார். இதன் விளைவாக, ஜெனரல் மறுகாப்பீடு 2002 இல் 3 173 மில்லியன் ப்ரீடாக்ஸ் இழப்பை பதிவு செய்தது.

பங்குதாரர்களுக்கு பஃபெட்டின் 2002 கடிதத்தில், சம்பந்தப்பட்ட அனைத்து தரப்பினருக்கும் பங்குகள் "நேர குண்டுகள்" என்று விவரிக்கிறார். இந்த பொதுமைப்படுத்தல் நியாயமானதாக இருக்காது என்று கூறி இந்த அறிக்கையைத் தூண்டிவிடுகிறார், ஏனெனில் வழித்தோன்றல்களின் வரம்பு மிகப் பெரியது. அவர் மரபுரிமையாகப் பெற்ற குறிப்பிட்ட வழித்தோன்றல்களைப் பற்றிய அவதூறான கருத்துக்கள் பரந்த அந்நியச் செலாவணியை உருவாக்கும் மற்றும் எதிர் எதிர் ஆபத்தில் ஈடுபட்டுள்ளவர்களை நோக்கி இயக்கப்பட்டதாகத் தெரிகிறது.

வழித்தோன்றல்கள் விளக்கப்பட்டுள்ளன

பரந்த பொருளில், பங்குகள் என்பது எந்தவொரு நிதி ஒப்பந்தங்களாகும், அவை அவற்றின் மதிப்பை அடிப்படை சொத்துகளிலிருந்து பெறுகின்றன. எவ்வாறாயினும், இந்த சுருக்கமான வரையறை உண்மையில் ஒரு வழித்தோன்றல் என்றால் என்ன அல்லது அது என்னவாக இருக்கும் என்பதற்கான உண்மையான கருத்தை அளிக்காது. உண்மையில், இந்த கருவிகள் ஒருவரின் தனிப்பட்ட பங்கு நிலையை பாதுகாக்க வாங்கப்பட்ட எளிமையான புட் விருப்பத்திலிருந்து வரம்பை இயக்குகின்றன, மிகவும் அதிநவீன, ஆற்றல்மிக்க, நிதி-வடிவமைக்கப்பட்ட, மாற்றப்பட்ட, கழுத்தை நெரித்த மற்றும் பிட்கள் மற்றும் துண்டுகளின் தொகுப்பு. வழித்தோன்றல் சந்தை பெரியது (2008 இல் சுமார் 516 டிரில்லியன் டாலர்) மற்றும் 90 களின் பிற்பகுதியிலும் 2000 களின் முற்பகுதியிலும் மிக விரைவான வளர்ச்சியை அனுபவித்தது. எனவே, ஒரு வகைக்கெழுவின் வரையறையை வெகுஜன அழிவின் நிதி ஆயுதமாக விட்டுவிடுவது ஒரு பெரிய தவறு, சில வகைக்கெழுக்கள் இந்த வகைக்குள் வரக்கூடும் என்பதை விளக்காமல், மற்றவர்கள் வீட்டு உரிமையாளரின் காப்பீட்டை வாங்குவது போல எளிமையானவை. முன்னாள் எஸ்.இ.சி தலைவர் ஆர்தர் லெவிட்டின் 1995 ஆம் ஆண்டின் எச்சரிக்கையை ஒருவர் கவனிக்க வேண்டும், "வழித்தோன்றல்கள் மின்சாரம் போன்றவை; தவறாகக் கையாளப்பட்டால் ஆபத்தானது, ஆனால் நல்லதைச் செய்வதற்கான திறனைக் கொண்டுள்ளது."

பஃபெட்டின் தீர்க்கதரிசனம்

பஃபெட் முதன்முதலில் வழித்தோன்றல்களை "பேரழிவுக்கான நிதி ஆயுதங்கள்" என்று குறிப்பிடுவதால், சாத்தியமான டெரிவேடிவ் குமிழ் 2008 ஆம் ஆண்டில் 100 டிரில்லியன் டாலரிலிருந்து 516 டிரில்லியன் டாலராக உயர்ந்துள்ளது என்று பாங்க் ஆஃப் இன்டர்நேஷனல் செட்டில்மென்ட்ஸின் சமீபத்திய ஆய்வில் தெரிவிக்கப்பட்டுள்ளது. கூடுதலாக, 2008 ஆம் ஆண்டு சொசைட்டி ஜெனரலின் ஜெரோம் கெர்வீல் உலக வரலாற்றில் மிகப்பெரிய வங்கி மோசடியை டெரிவேடிவ் டிரேடிங் (3.6 பில்லியன் டாலர் இழப்பு) மூலம் திட்டமிட்டார். இது முந்தைய முரட்டு வர்த்தகர் சம்பவங்களை ஒப்பிடுகையில் வெளிர் நிறமாக்குகிறது:

• 1995 ஆம் ஆண்டில் பேரிங்ஸ் வங்கியில் நிக் லீசன் (அவரது முதலாளிக்கு 791 மில்லியன் டாலர் இழப்பு மற்றும் திவால்நிலை) 1997 இல் நேஷனல் வெஸ்ட்மின்ஸ்டர் வங்கி பி.எல்.சி (125 மில்லியன் டாலர் இழப்பு) 2002 இல் நேச ஐரிஷ் வங்கியில் ஜான் ருஸ்னியாக் (691 மில்லியன் டாலர் இழப்பு) டேவிட் புல்லன் மற்றும் மூன்று 2004 ஆம் ஆண்டில் தேசிய ஆஸ்திரேலியா வங்கியில் வர்த்தகர்கள் (360 மில்லியன் டாலர் இழப்பு)

பிற டெரிவேடிவ் அரங்கங்களில் கூட, பங்குகளை சமமாக ஆபத்தான விகிதத்தில் அதிகரித்து வருவதாகத் தெரிகிறது. எடுத்துக்காட்டாக, கலிபோர்னியாவின் ஆரஞ்சு கவுண்டி 1994 இல் 7 1.7 பில்லியனை கடனிலிருந்து இழந்தது மற்றும் அதன் முதலீட்டு நிதியை விரிவாக்கப் பயன்படும் பங்குகள் மற்றும் நீண்ட கால மூலதன மேலாண்மை 1998 இல் 5 பில்லியன் டாலர்களை இழந்தது.

நிதி தந்திரம் செய்ய எளிதானது

இருப்புநிலைக்கு வெளியேயும் வெளியேயும் வழித்தோன்றல் அறிக்கையின் ஆபத்துக்களை பபெட் குறிப்பிடுகிறார். மார்க்-டு-மார்க்கெட் கணக்கியல் என்பது அமெரிக்க உள்நாட்டு வருவாய் கோட் பிரிவு 475 இன் படி பத்திரங்களை வாங்குவது மற்றும் விற்பனை செய்வதில் ஈடுபட்டுள்ள ஒரு துணிகரத்திற்கான ஒரு சட்ட வடிவமாகும். மார்க்-டு-சந்தை கணக்கியலின் கீழ், ஒரு சொத்தின் முழு மற்றும் எதிர்கால தள்ளுபடி நீரோடைகள் ஓட்டங்கள் இருப்புநிலைக் கணக்கில் கடன் என்று கருதப்படுகின்றன. என்ரான் ஊழலுக்கு பங்களித்த பல விஷயங்களில் இந்த கணக்கியல் முறை ஒன்றாகும்.

என்ரான் ஊழலுக்கு முற்றிலும் புத்தகங்களை சமைப்பது அல்லது கணக்கு மோசடி என்று பலர் காரணம். உண்மையில், சந்தையை குறிப்பது அல்லது "புராணத்தை குறிப்பது", பஃபெட் அதை மிகவும் பொருத்தமாக பெயரிட்டது போல, என்ரான் கதையிலும் ஒரு முக்கிய பங்கு வகிக்கிறது. சந்தைக்கு சந்தை கணக்கியல் சட்டவிரோதமானது அல்ல, ஆனால் அது ஆபத்தானது.

பல வகையான வழித்தோன்றல்கள் அறிக்கையிடப்பட்ட வருவாயை அடிக்கடி சீற்றத்துடன் மிகைப்படுத்தலாம் என்று பபெட் கூறுகிறார். அவற்றின் எதிர்கால மதிப்புகள் மதிப்பீடுகளின் அடிப்படையில் இருப்பதால் இது நிகழ்கிறது; இது சிக்கலானது, ஏனென்றால் எதிர்கால நிகழ்வுகள் குறித்து நம்பிக்கையுடன் இருப்பது மனித இயல்பு. கூடுதலாக, ஒருவரின் இழப்பீடு அந்த ரோஸி கணிப்புகளின் அடிப்படையில் இருக்கக்கூடும் என்பதில் பிழையும் இருக்கலாம், இது நோக்கங்கள் மற்றும் பேராசை ஆகியவற்றின் சிக்கல்களைக் கொண்டுவருகிறது.

பொது மறுகாப்பீட்டைத் தணித்தல்

பஃபெட் தனது 2003, 2004 மற்றும் 2005 கடிதங்களில் பொது மறுகாப்பீட்டு நிலைமை குறித்த ஒரு புதுப்பிப்பை பங்குதாரர்களுக்கு வழங்கினார். 2006 ஆம் ஆண்டு நிலவரப்படி, பொது மறுகாப்பீட்டு வழித்தோன்றல்கள் விபத்து குறித்த தனது கடைசி கலந்துரையாடலாக இருக்கும் என்று புகாரளிப்பதில் மகிழ்ச்சியடைவதாக பஃபெட் தனது 2006 கடிதத்தில் குறிப்பிட்டார், இது 2008 ஆம் ஆண்டு நிலவரப்படி, பெர்க்ஷயருக்கு 9 409 மில்லியனை ஒட்டுமொத்த ப்ரீடாக்ஸ் இழப்புகளுக்கு இழந்தது. 2007 ஆம் ஆண்டு தனது கடிதத்தில், பஃபெட் பெர்க்ஷயருக்கு 94 வழித்தோன்றல் ஒப்பந்தங்கள் இருப்பதாகவும், ஜெனரல் மறுகாப்பீட்டிலிருந்து மீதமுள்ள சில நிலைகள் மட்டுமே இருப்பதாகவும் சுட்டிக்காட்டினார். சில உயர் விளைச்சல் பத்திரங்கள் தவறிவிட்டால் பணம் செலுத்துவதற்கு பி.கே தேவைப்படும் 54 ஒப்பந்தங்களும், இரண்டாவது பங்கு குறுகிய ஐரோப்பிய நான்கு பங்கு குறியீடுகளில் (எஸ் அண்ட் பி 500 மற்றும் மூன்று வெளிநாட்டுக் குறியீடுகள்) விருப்பங்களும் இதில் அடங்கும். இந்த வழித்தோன்றல் நிலைகள் அனைத்திலும், எதிர் ஆபத்து இல்லை என்றும், இலாப நட்டங்களின் கணக்கு வெளிப்படையானது என்றும் பபெட் வலியுறுத்தினார். சில முதலீட்டு உத்திகளை எளிதாக்க டெரிவேடிவ்கள் பெரிய அளவில் மதிப்புமிக்கவை என்று அவர் குறிப்பிட்டார்.

இந்த முயல் துளை யாருக்கும் தெரியுமா?

உலகின் பணக்காரர்களில் ஒருவரான மற்றும் முதலீட்டு ஐகானான பபெட், மற்றவர்கள் புறக்கணிக்கத் தேர்ந்தெடுத்த எதிர்காலத்தை முன்னறிவித்தாரா? நிதி குறித்த பஃபெட்டின் முட்டாள்தனமான அணுகுமுறையைப் பற்றி நீங்கள் என்ன செய்வீர்கள் என்று சொல்லுங்கள், அவர் தனது நிறுவனத்தை உலகின் மிகப்பெரிய நிறுவனங்களில் ஒன்றாக வளர்க்கும் போது கிட்டத்தட்ட ஒவ்வொரு முதலீட்டாளரையும் உயிருடன் சிறப்பாகக் காட்டியுள்ளார். மார்ச் 2007 தனது கான்டே நாஸ்ட் போர்ட்ஃபோலியோ கட்டுரையில், ஜெஸ்ஸி ஐசிங்கர், "வாரன் பஃபெட்டால் வழித்தோன்றல்களைக் கண்டுபிடிக்க முடியவில்லை என்றால், யாராவது முடியுமா?" கடந்த 100 ஆண்டுகளில் சந்தைகள் மிகவும் சிக்கலானவையாகிவிட்டன, மேலும் கட்டுப்பாட்டாளர்கள் மற்றும் மிக உயர்ந்த நிதி திறனுடைய எல்லோரும் புரிந்துகொள்ளும் வழிகளில் பெருகிய முறையில் இணைக்கப்பட்டுள்ளன. கருவூல செயலாளர் ஹென்றி பால்சன் தனது உணர்வை மார்ச் 14, 2008 இல், பியர் ஸ்டேர்ன்ஸில் பணப்புழக்க பிரச்சினைகள் குறித்த தொலைக்காட்சி அறிக்கையில் உறுதிப்படுத்தினார். இந்த பரந்த நிதி விண்மீன் திரள்கள் முழுவதும் இயங்கும் பிணைப்பு நூல்கள் வழித்தோன்றல்கள், மற்றும் வோல் ஸ்ட்ரீட்டில் உள்ள பிரகாசமான மனங்கள் அவை எவ்வாறு செயல்படுகின்றன என்பதைப் பற்றி கவலைப்படுகின்றன - குறிப்பாக உலகெங்கிலும் உள்ள பங்குச் சந்தைகள் கணிக்க முடியாதவை மற்றும் சிக்கலானவை.

அடிக்கோடு

வெகுஜன அழிவின் நிதி ஆயுதங்கள் என்று பஃபெட்டின் 2002 விவரம் அந்த நேரத்தில் யாரும் உணர்ந்திருக்கக் கூடியதை விட ஒரு தீர்க்கதரிசனமாக இருந்திருக்கலாம். இங்கே முக்கியமானது என்னவென்றால், பல்வேறு வகையான வழித்தோன்றல்கள் உள்ளன; அவை அனைத்தும் சமமாக அழிவுகரமானவை அல்ல. எனவே, ஒரு புத்திசாலித்தனமான மதிப்பீட்டைச் செய்வதற்கு முன்னர் ஒருவர் என்ன கையாள்கிறார் என்பதைப் புரிந்துகொள்வது மிகவும் முக்கியம்.