ஊட்டி மாதிரியை உடைத்தல்

21 ஆம் நூற்றாண்டின் தொடக்கத்தில் வோல் ஸ்ட்ரீட் குருக்கள் மற்றும் நிதி பத்திரிகைகள் பயன்படுத்தும் பங்கு மதிப்பீட்டு முறையாக மத்திய வங்கி உருவானது. மத்திய வங்கி பங்கு விளைச்சலை பத்திர விளைச்சலுடன் ஒப்பிடுகிறது. ஆதரவாளர்கள் எப்போதுமே பின்வரும் மூன்று பண்புகளை அதன் பிரபலத்திற்கான காரணங்களாக மேற்கோள் காட்டுகிறார்கள்:

• இது எளிதானது. இது அனுபவ சான்றுகளால் ஆதரிக்கப்படுகிறது.இது நிதிக் கோட்பாட்டின் ஆதரவுடன் உள்ளது.

இந்த கட்டுரை பெடரல் மாதிரியின் பின்னால் உள்ள அடிப்படைக் கருத்துக்களை ஆராய்கிறது: இது எவ்வாறு செயல்படுகிறது, அது எவ்வாறு உருவாக்கப்பட்டது, மேலும் கட்டுரை அதன் வெற்றி மற்றும் தத்துவார்த்த திறனுக்கான சவால்களையும் கோடிட்டுக் காட்டுகிறது.

மத்திய வங்கி மாதிரி என்றால் என்ன?

ஃபெட் மாடல் என்பது ஒரு மதிப்பீட்டு முறையாகும், இது பங்குச் சந்தையின் முன்னோக்கி வருவாய் மகசூல் (பொதுவாக எஸ் அண்ட் பி 500 இன்டெக்ஸ்,) மற்றும் முதிர்வுக்கான 10 ஆண்டு கருவூல பத்திர மகசூல் (ஒய்.டி.எம்) ஆகியவற்றுக்கு இடையிலான உறவை அங்கீகரிக்கிறது.

ஒரு பங்கு மீதான மகசூல் அடுத்த 12 மாதங்களில் எதிர்பார்க்கப்படும் வருவாய் தற்போதைய பங்கு விலையால் வகுக்கப்பட்டு (E ₁ / P _S) என குறிக்கப்படுகிறது. இந்த சமன்பாடு பழக்கமான முன்னோக்கி பி / இ விகிதத்தின் தலைகீழ் ஆகும், ஆனால் அதே மகசூல் வடிவத்தில் காட்டப்படும் போது, ​​இது பத்திர மகசூல் (ஒய் _பி) போன்ற அதே கருத்தை எடுத்துக்காட்டுகிறது-அதாவது, முதலீட்டில் வருமானம் கிடைக்கும் கருத்து.

பெடரல் மாதிரியின் சில வக்கீல்கள் மகசூல் உறவு காலப்போக்கில் மாறுபடும் என்று நினைக்கிறார்கள், எனவே அவர்கள் ஒவ்வொரு காலகட்டத்தின் மகசூல் ஒப்பீட்டின் சராசரியையும் பயன்படுத்துகிறார்கள். மிகவும் பிரபலமான முறை என்னவென்றால், பூஜ்ஜியத்தின் குறிப்பிட்ட மதிப்பில் உறவு சரி செய்யப்படுகிறது. இந்த நுட்பம் ஃபெட் மாதிரியின் கண்டிப்பான வடிவம் என்று குறிப்பிடப்படுகிறது, ஏனெனில் இது உறவு கண்டிப்பாக சமத்துவம் என்பதைக் குறிக்கிறது.

கடுமையான வடிவத்தில், உறவு என்பது முன்னோக்கி பங்கு மகசூல் பத்திர விளைச்சலுக்கு சமம்:

YB = PS E1 எங்கே: YB = பத்திர மகசூல்PS E1 = முன்னோக்கி பங்கு மகசூல்

இதிலிருந்து இரண்டு முடிவுகளை எடுக்கலாம்:

முன்னோக்கி பங்கு மகசூலில் உள்ள வேறுபாடு 0 க்கு சமம்.

$\frac{{\mathrm{மின்}}_1}{{\mathrm{பி}}_{\mathrm{எஸ்}}}-{\mathrm{ஒய்}}_{\mathrm{பி}}=0$ பி.எஸ் E1 என்பது -YB = 0

மாற்றாக, பத்திர விளைச்சலால் வகுக்கப்பட்ட முன்னோக்கி பங்கு மகசூலின் விகிதம் 1 க்கு சமம்:

$\left(\frac{{\mathrm{மின்}}_1}{{\mathrm{பி}}_{\mathrm{எஸ்}}}\right)÷{\mathrm{ஒய்}}_{\mathrm{பி}}=1$ (பி.எஸ் E1) வேகத்துடனான ÷ YB = 1

பத்திரங்கள் மற்றும் பங்குகள் முதலீட்டு தயாரிப்புகளுக்கு போட்டியிடுகின்றன என்பதே இந்த மாதிரியின் பின்னணியில் உள்ளது. இந்த தயாரிப்புகளுக்கிடையேயான ஒப்பீட்டு விலைகள் சந்தை இடத்தில் மாறும்போது ஒரு முதலீட்டாளர் முதலீட்டு தயாரிப்புகளுக்கு இடையில் தொடர்ந்து தேர்வுகளை மேற்கொண்டு வருகிறார்.

தோற்றுவாய்கள்

ஃபெட் மாடல் என்ற பெயர் 1990 களின் பிற்பகுதியில் வோல் ஸ்ட்ரீட் நிபுணர்களால் தயாரிக்கப்பட்டது, ஆனால் இந்த அமைப்பு பெடரல் ரிசர்வ் வாரியத்தால் அதிகாரப்பூர்வமாக அங்கீகரிக்கப்படவில்லை. ஜூலை 22, 1997 அன்று, மத்திய வங்கியின் ஹம்ப்ரி-ஹாக்கின்ஸ் அறிக்கை நீண்டகால கருவூல மகசூல் மற்றும் 1982 முதல் 1997 வரை எஸ் அண்ட் பி 500 இன் முன்னோக்கி வருவாய் மகசூல் ஆகியவற்றுக்கு இடையிலான நெருங்கிய உறவின் வரைபடத்தை அறிமுகப்படுத்தியது.

பங்கு மதிப்பீடு மற்றும் நீண்ட கால வட்டி விகிதம்

குறிப்பு: வருவாய்-விலை விகிதம் I / B / E / S இன்டர்நேஷனல் இன்க். வரவிருக்கும் 12 மாதங்களில் வருவாயின் ஒருமித்த மதிப்பீட்டை அடிப்படையாகக் கொண்டது. அனைத்து அவதானிப்புகளும் மாதத்தின் நடுப்பகுதியில் விலைகளை பிரதிபலிக்கின்றன. ஆதாரம்: பெடரல் ரிசர்வ்

அதன்பிறகு, 1997 மற்றும் 1999 ஆம் ஆண்டுகளில், எட்வர்ட் யர்டானி, பின்னர் டாய்ச் மோர்கன் கிரென்ஃபெல்லில், இந்த பத்திர விளைச்சல் / பங்கு மகசூல் உறவை மேலும் பகுப்பாய்வு செய்து பல ஆராய்ச்சி அறிக்கைகளை வெளியிட்டார். அவர் இந்த உறவுக்கு மத்திய வங்கியின் பங்கு மதிப்பீட்டு மாதிரி என்று பெயரிட்டார், மேலும் பெயர் சிக்கிக்கொண்டது.

இந்த வகை பகுப்பாய்வின் அசல் பயன்பாடு அறியப்படவில்லை, ஆனால் மத்திய வங்கி அதை கிராப் செய்து, யார்டினி இந்த யோசனையை சந்தைப்படுத்தத் தொடங்குவதற்கு நீண்ட காலத்திற்கு முன்பே ஒரு பத்திர மகசூல் மற்றும் பங்கு மகசூல் ஒப்பீடு நடைமுறையில் பயன்படுத்தப்பட்டது. எடுத்துக்காட்டாக, ஐ / பி / இ / எஸ் 1980 களின் நடுப்பகுதியில் இருந்து 10 ஆண்டு கருவூலத்திற்கு எதிராக எஸ் அண்ட் பி 500 இல் முன்னோக்கி வருவாய் விளைச்சலை வெளியிடுகிறது. அதன் எளிமையைக் கருத்தில் கொண்டு, இந்த வகை பகுப்பாய்வு அதற்கு சில காலத்திற்கு முன்பே பயன்பாட்டில் இருந்தது. மார்ச் 2005 இல் "சந்தை பி / இ விகிதம்: பங்கு வருமானம், வருவாய் மற்றும் சராசரி மாற்றம்" என்ற தலைப்பில், ராபர்ட் வீகாண்ட் மற்றும் ராபர்ட் அயர்ன்ஸ் கருத்து தெரிவிக்கையில், 1960 களில் மைரான் கார்டன் விவரித்த உடனேயே முதலீட்டாளர்கள் மத்திய வங்கி மாதிரியைப் பயன்படுத்தத் தொடங்கினர் என்று அனுபவ சான்றுகள் தெரிவிக்கின்றன. 1959 ஆம் ஆண்டில் "ஈவுத்தொகை, வருவாய் மற்றும் பங்கு விலைகள்" என்ற வினாத்தாளில் டிவிடெண்ட் தள்ளுபடி மாதிரி.

மாதிரியைப் பயன்படுத்துதல்

ஒவ்வொரு சொத்துக்கும் எதிர்பார்க்கப்படும் வருவாய் நடவடிக்கைகளை ஒப்பிடுவதன் மூலம் பங்குகளில் இருந்து சம்பாதிக்கும் அபாயகரமான பணப்புழக்கங்களுக்கு செலுத்தப்படும் விலை பொருத்தமானதா என்பதை மத்திய வங்கி மதிப்பீடு செய்கிறது: பத்திரங்களுக்கான YTM மற்றும் பங்குகளுக்கு E ₁ / P _S.

இந்த பகுப்பாய்வு பொதுவாக எதிர்பார்க்கப்படும் இரண்டு வருமானங்களுக்கிடையிலான வித்தியாசத்தைப் பார்த்து செய்யப்படுகிறது. (E ₁ / P _S) - Y _B க்கு இடையிலான பரவலின் மதிப்பு இரண்டு சொத்துக்களுக்கு இடையில் தவறான விலை நிர்ணயம் செய்வதைக் குறிக்கிறது. பொதுவாக, பெரிய பரவல், பத்திரங்களுடன் ஒப்பிடும்போது மலிவான பங்குகள் மற்றும் நேர்மாறாக. இந்த மதிப்பீடு வீழ்ச்சியடைந்த பத்திர மகசூல் வீழ்ச்சியடைந்த வருவாய் விளைச்சலைக் கட்டளையிடுகிறது, இது இறுதியில் அதிக பங்கு விலைகளுக்கு வழிவகுக்கும். பத்திர விளைச்சல் பங்கு மகசூலுக்குக் குறைவாக இருக்கும்போது கொடுக்கப்பட்ட எந்த E ₁ க்கும் P _S உயர வேண்டும்.

சில நேரங்களில், நிதிச் சந்தை பண்டிதர்கள் கவனக்குறைவாக (அல்லது அறியாமையில்) மத்திய வங்கி மாதிரி (அல்லது வட்டி விகிதங்கள்) படி பங்குகள் குறைவாக மதிப்பிடப்படுவதாகக் கூறுகின்றனர். இது ஒரு உண்மையான அறிக்கை என்றாலும், அது கவனக்குறைவாக இருக்கிறது, ஏனெனில் இது பங்கு விலைகள் உயரும் என்பதைக் குறிக்கிறது. பங்கு மகசூலுக்கும் பத்திர மகசூலுக்கும் இடையிலான ஒப்பீட்டின் சரியான விளக்கம் என்னவென்றால், பங்குகள் மலிவானவை அல்லது விலை உயர்ந்தவை அல்ல, ஆனால் பத்திரங்களுடன் ஒப்பிடும்போது பங்குகள் மலிவானவை அல்லது விலை உயர்ந்தவை. பங்குகள் விலை உயர்ந்தவை மற்றும் அவற்றின் சராசரி நீண்டகால வருவாய்க்கு கீழே வருமானத்தை வழங்க விலை நிர்ணயம் செய்யப்பட்டிருக்கலாம், ஆனால் பத்திரங்கள் இன்னும் அதிக விலை மற்றும் அவற்றின் சராசரி நீண்ட கால வருவாயை விட மிகக் குறைந்த வருமானத்தை வழங்க விலை.

ஃபெடரல் மாதிரியின்படி பங்குகள் தொடர்ந்து குறைவாக மதிப்பிடப்படலாம், அதே நேரத்தில் பங்கு விலைகள் அவற்றின் தற்போதைய மட்டத்திலிருந்து வீழ்ச்சியடையும்.

அவதானிப்பு சவால்கள்

ஃபெட் மாடலுக்கான எதிர்ப்பு அனுபவ, அவதானிப்பு சான்றுகள் மற்றும் தத்துவார்த்த குறைபாடுகள் இரண்டையும் அடிப்படையாகக் கொண்டது. தொடங்குவதற்கு, பங்கு மற்றும் நீண்ட கால பத்திர விளைச்சல் 1960 களில் இருந்து தொடர்புபடுத்தப்பட்டதாகத் தோன்றினாலும், அவை 1960 களுக்கு முன்னர் தொடர்புபடுத்தப்படவில்லை.

மேலும், மத்திய வங்கி கணக்கிடப்பட்ட விதத்தில் புள்ளிவிவர சிக்கல்கள் இருக்கலாம். முதலில், புள்ளிவிவர பகுப்பாய்வு சாதாரண குறைந்த-சதுர பின்னடைவைப் பயன்படுத்தி நடத்தப்பட்டது, ஆனால் பத்திர மற்றும் பங்கு விளைச்சல்கள் ஒன்றிணைந்ததாகத் தோன்றலாம், இதற்கு புள்ளிவிவர பகுப்பாய்வுக்கு வேறு முறை தேவைப்படும். ஜேவியர் எஸ்ட்ராடா 2006 இல் "தி ஃபெட் மாடல்: தி பேட், தி வோர்ஸ் அண்ட் தி அக்லி" என்ற பெயரில் ஒரு கட்டுரையை எழுதினார், அங்கு அவர் மிகவும் பொருத்தமான இணை ஒருங்கிணைப்பு முறையைப் பயன்படுத்தி அனுபவ ஆதாரங்களை ஆராய்ந்தார். ஃபெடரல் மாதிரி முதலில் நினைத்தபடி ஒரு கருவியைப் போல நல்லதாக இருக்காது என்று அவரது முடிவுகள் தெரிவிக்கின்றன.

தத்துவார்த்த சவால்கள்

பெடரல் மாதிரியின் எதிர்ப்பாளர்கள் அதன் தத்துவார்த்த திறனுக்கான சுவாரஸ்யமான மற்றும் சரியான சவால்களை முன்வைக்கின்றனர். பங்கு மகசூல் மற்றும் பத்திர விளைச்சலை ஒப்பிடுவதில் கவலைகள் எழுகின்றன, ஏனெனில் Y _B என்பது ஒரு பத்திரத்தின் உள் வருவாய் விகிதம் (IRR) மற்றும் பத்திரங்களில் எதிர்பார்க்கப்படும் வருமானத்தை துல்லியமாக குறிக்கிறது. பத்திரத்தின் ஆயுள் முழுவதும் செலுத்தப்படும் அனைத்து கூப்பன்களும் Y _{B இல்} மறு முதலீடு செய்யப்படுகின்றன என்று ஐஆர்ஆர் கருதுகிறது என்பதை நினைவில் கொள்ளுங்கள் , அதேசமயம், E ₁ / P _S என்பது ஒரு பங்கின் ஐஆர்ஆர் அவசியமில்லை மற்றும் பங்குகளில் எதிர்பார்க்கப்படும் வருவாயை எப்போதும் குறிக்காது.

மேலும், E ₁ / P _S என்பது உண்மையான (பணவீக்கம்-சரிசெய்யப்பட்ட) எதிர்பார்க்கப்படும் வருமானமாகும், அதே நேரத்தில் Y _B என்பது பெயரளவு (சரிசெய்யப்படாத) வருவாய் வீதமாகும். இந்த வேறுபாடு எதிர்பார்த்த வருவாய் ஒப்பீட்டில் முறிவை ஏற்படுத்துகிறது.

பணவீக்கம் பத்திரங்களை பாதிக்கும் விதத்தில் பங்குகளை பாதிக்காது என்று எதிரிகள் வாதிடுகின்றனர். பணவீக்கம் பொதுவாக பங்குதாரர்களுக்கு வருவாய் வழியாக அனுப்பப்படும் என்று கருதப்படுகிறது, ஆனால் பத்திரதாரர்களுக்கு கூப்பன்கள் சரி செய்யப்படுகின்றன. எனவே, பணவீக்கம் காரணமாக பத்திர மகசூல் உயரும்போது, ​​பி _எஸ் பாதிக்கப்படாது, ஏனெனில் வருவாய் ஒரு தொகையால் உயரும், இது தள்ளுபடி விகிதத்தில் இந்த அதிகரிப்பை ஈடுகட்டுகிறது. சுருக்கமாக, E ₁ / P _S என்பது உண்மையான எதிர்பார்க்கப்பட்ட வருவாய் மற்றும் Y _B என்பது பெயரளவு எதிர்பார்க்கப்படும் வருமானமாகும். எனவே, அதிக பணவீக்க காலங்களில், மத்திய வங்கி அதிக பங்கு விளைச்சலுக்காக தவறாக வாதிடும் மற்றும் பங்கு விலைகளை குறைக்கும், மேலும் குறைந்த பணவீக்க காலங்களில், இது குறைந்த பங்கு விளைச்சலை தவறாக வாதிடும் மற்றும் பங்கு விலைகளை அதிகரிக்கும்.

மேற்கண்ட சூழ்நிலை பணவீக்கத்தின் மாயை என்று அழைக்கப்படுகிறது, இது பிராங்கோ மொடிக்லியானி மற்றும் ரிச்சர்ட் ஏ. கோன் ஆகியோர் 1979 ஆம் ஆண்டு எழுதிய "பணவீக்கம், பகுத்தறிவு மதிப்பீடு மற்றும் சந்தை" என்ற தாளில் முன்வைத்தனர். துரதிர்ஷ்டவசமாக, பணவீக்க மாயை கார்ப்பரேட் வருவாயைக் கையாளும் போது காண்பிப்பது போல் எளிதானது அல்ல. சில ஆய்வுகள் பணவீக்கத்தின் பெரும்பகுதி வருவாயைக் கடந்து செல்கின்றன, மற்றவர்கள் எதிர்மாறாகக் காட்டியுள்ளன.

அடிக்கோடு

மத்திய வங்கி மாதிரி ஒரு பயனுள்ள முதலீட்டு கருவியாக இருக்கலாம் அல்லது இல்லாமல் இருக்கலாம். இருப்பினும், ஒன்று நிச்சயம்: ஒரு முதலீட்டாளர் பணவீக்கத்தை வருவாயைக் கடந்து செல்லும் உண்மையான சொத்துக்களைக் கருத்தில் கொண்டால், அவர்கள் மத்திய வங்கியின் மாதிரியின் அடிப்படையில் தர்க்கரீதியாக தங்கள் மூலதனத்தை முதலீடு செய்ய முடியாது.